证券行业2024年信用回顾与2025年展望

行业研究报告 - 1 - 证券行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 金融机构部 刘兴堂 魏昊 摘要： 2024 年，A 股市场波动加剧，上半年先抑后扬，下半年经历阴跌后，随着政策发生积极变化而快速反弹。市场交投活跃度同比上升，但前三季度指数宽幅震荡背景下交易额不如上年同期水平；债券发行规模小幅增长，二级市场交投活跃。2024 年前三季度证券公司营收和利润均较去年同期有所下降；四季度，A 股市场成交额同比和环比均大幅增长，沪深两市主要指数亦在高位震荡，将对证券公司 2024 年全年营收和利润形成支撑。随股票市场指数的波动以及固定收益及衍生品投资规模的增加，证券公司资产端自营及交易业务规模逐年增长，受股票质押业务规模的回落及两融业务规模波动影响，资本中介业务融出资金规模有所波动；负债端为满足相应业务规模增长及流动性需求，债务规模整体呈现上升趋势。 近几年，资本市场改革持续深化，纲领性文件“新国九条”落地，证券行业监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断提升，分类监管思路进一步明确。证券行业对外开放持续推进、证监会提出做大做强投资银行的中长期目标，行业集中度或将进一步提升；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 展望 2025 年，经济预计稳中向好，房地产在政策刺激下有望边际改善，但出口或将面临挑战，同时仍需警惕地方政府化债进展、外部风险事件等因素对经济增长的制约。宏观政策整体基调更加积极，加大财政政策逆周期调节力度，提高财政赤字率；货币政策适度宽松，保持流动性充裕。在经济稳中向好、宏观政策更加积极的背景下，权益市场收益率或将有所提升；同时仍需警惕外部风险事件和经济增长不及预期带来的阶段性震荡，且经济结构持续转型背景下，市场的结构性行情或成为常态。影响债市波动的核心因素仍将是经济修复进程与宏观政策力度，预计债市利率仍将处于下行区间，但政策力度随经济增长波动而产生的节奏变化以及股市与债市跷跷板效应或将使得债市波动幅度加大；预计“资产荒”现象将会延续。在此背景下，预计经纪业务和资本中介业务将有一定支撑，IPO 边际收紧将影响投行业绩；权益市场收益率有望同比改善，但较大的波动性和持续的结构性行情将使得权益类投资收益与风险并存，资产配置压力使得证券公司固收类自营投资交易杠杆较高，同时部分信用下沉较大的证券公司面临信用管理压力；资产管理业务主动管理能力仍需持续加强。资本中介业务和自营投资及交易业务使得证券公司资金需求仍较为旺盛，证券行业整体债务规模亦呈上升趋势；证券公司债务规模的逐步加大使其流动性管理难度亦同步增加。 新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 2 - 一、中国证券行业信用回顾 2024 年，A 股市场波动加剧，上半年先抑后扬，下半年在经历阴跌后，随着政策发生积极变化而快速反弹。市场交投活跃度同比上升，股基交易额和两融余额同比增长，但前三季度指数宽幅震荡背景下交易额不如 2023 年同期水平；债券发行规模较去年同期小幅增长，二级市场交投维持活跃。在此背景下，2024 年前三季度证券公司营收和利润均较去年同期有所下降；2024 年四季度，A 股市场成交额同比和环比均大幅增长，沪深两市主要指数亦在高位震荡，将对证券公司 2024 年全年营收和利润形成支撑。证券公司各项业务表现方面，受益于债券市场走强，叠加权益市场的结构化行情，自营业务表现较好，并成为主要业绩贡献点；与市场活跃度关联最紧密的经纪业务同比下滑；受市场两融规模下滑影响，证券公司的利息净收入亦有下滑； IPO 及再融资收紧，投行业务收入有所下降；资产管理业务向主动管理转型持续推进，资产管理业务收入略有下降。 从证券公司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益及衍生品投资规模的增加，证券公司资产端自营及交易业务规模逐年增长，受股票质押业务规模的回落及两融业务规模波动影响，资本中介业务融出资金规模有所波动；负债端为满足相应业务规模增长及流动性需求，债务规模整体呈现上升趋势，其中卖出回购金融资产规模增长较快。 近几年，资本市场改革持续深化，纲领性文件“新国九条”落地，证券行业监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断提升，分类监管思路进一步明确。证券行业对外开放持续推进、证监会提出做大做强投资银行的中长期目标，行业集中度或将进一步提升；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 综合来看，证券公司经营业绩受市场周期影响较大，但随着监管环境的转变、资本中介业务相对稳定的盈利、衍生品投资及交易业务对盈利波动的缓冲，其收入结构有所优化，证券公司信用质量较为稳定。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但股债市波动和信用风险事件的暴露以及股票质押业务存量风险化解将使自营业务风格激进和股票质押业务存量风险较大的证券公司持续承压。 1. 2024 年，A 股市场波动加剧，上半年先抑后扬，下半年在经历阴跌后，随着政策发生积极变化而快速反弹。市场交投活跃度同比上升，股基交易额和两融余额同比增长，但前三季度指数宽幅震荡背景下交易额不如 2023 年同期水平；债券发行规模较去年同期小幅增长，二级市场交投维持活跃。 2024 年，A 股市场波动加剧，上半年经济弱复苏大背景下，股票市场先抑后扬；下半年在经历阴跌后，随着政策发生积极变化，A 股市场快速反弹，并维持在高位震荡。2024 年 A股市场呈现明显的风格切换和分化，整体看大盘价值股优于小盘成长股，行业中银行、非银新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 3 - 金融、通信、家用电器等表现更优。截至 2024 年末，上证指数收盘于 3,351.76 点，较年初上升 12.75%；深圳成指收盘于 10,414.61 点，较年初上升 9.32%。从交易额及两融余额来看，截至 2024 年末，沪深 A 股市场累计交易额为 254.7 万亿元，较去年同期增长 21.20%；2024年前三季度，融资融券月均规模较去年同比明显下降，四季度受益于市场行情上涨，融资融券月均规模和余额环比和同比均明显回升。IPO 发行方面，2024 年共 57 家企业上发审会，其中 53 家过会，通过率为 92.98%，上会家数较去年同期减少 251 家，通过率较去年同期增加2.4 个百分点；定增融资方面，2024 年市场定增实际募资规模为 1730.52 亿元，同比下降70.11%，减少 4058.99 亿元。从上市公司估值情况来看，截至 2024 年末，沪深 A 股股票平均市盈率约为 18.18 倍，较去年同期上升 13.55%。整体来看，2024 年以来，得益于市场行情，权益市场交易活跃度有所上升，市场交易额和两融余额均有不同程度增长；IPO 政策边际趋严，全年股票首发上市数量下降，通过率仍保持在较高水平。2025 年，预计我国将加大财政刺激力度，维持适度宽松的货币政策，同时在“提振消费”、“稳住楼市股市”等政策方向发力。政策背景下，预计上半年经济确定性较强，为 A 股市场表现提供有利支撑；下半年，海外因素尤其是出口将面临