全球大类资产配置和A股相对收益策略模拟组合跟踪：继续看多黄金

继续看多黄金——全球大类资产配置和A股相对收益策略模拟组合跟踪证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年01月26日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006SFC 编号:BUE195摘要摘要•核心观点：本周，股票类资产表现较好，商品表现不佳，债券表现平平。预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3,992点至6,128点区间(2025Q2为4,144点至6,048点区间)；预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01%，本月回报3.12%，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46%。•全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：本周，股票类资产表现较好，商品表现不佳，债券表现平平。当前处于康波萧条期，下一轮康波周期的复苏大概率由人工智能引领；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率从2021年下降；本轮库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，本轮PPI回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。•基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3,992点至6,128点区间(2025Q2为4,144点至6,048点区间)；较高估值为考虑低利率环境，较低估值为剔除利率对估值的影响。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.26%，本月回报0.78%，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益0.71%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01%，本月回报3.12%，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46%。•A股行业和风格轮动@相对收益：最近一周“有色金属”、“电力及公用事业”、“国防军工”、“房地产”和“通信”行业的机构关注度在提升。A股行业和风格轮动@相对收益组合，本周回报-0.69%，本月回报-3.48%，本年回报-3.48%，历史年化收益率6.75%，Alpha9.77%，Sharpe0.2820，最大回撤-23.24% 。2提纲提纲全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现• 康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望4全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现5本周，股票类资产表现较好，商品表现不佳，债券表现平平。资料来源：Wind，中信建投全球大类资产表现全球大类资产表现6•万得全A:最近一周平均涨跌幅 0.88%，最近一个月平均涨跌幅 -3.63%，最近一年平均涨跌幅 14.07%•万得偏股混合型基金指数:最近一周平均涨跌幅 1.79%，最近一个月平均涨跌幅 -0.80%，最近一年平均涨跌幅 10.93%•沪深300:最近一周平均涨跌幅 0.54%，最近一个月平均涨跌幅 -3.88%，最近一年平均涨跌幅 16.96%•中证500:最近一周平均涨跌幅 1.12%，最近一个月平均涨跌幅 -4.03%，最近一年平均涨跌幅 9.54%•恒生指数:最近一周平均涨跌幅 2.46%，最近一个月平均涨跌幅 -0.16%，最近一年平均涨跌幅 4.80%•恒生科技:最近一周平均涨跌幅 3.98%，最近一个月平均涨跌幅 3.33%，最近一年平均涨跌幅 4.47%•日经225:最近一周平均涨跌幅 3.85%，最近一个月平均涨跌幅 0.92%，最近一年平均涨跌幅 8.94%•标普500:最近一周平均涨跌幅 1.74%，最近一个月平均涨跌幅 1.05%，最近一年平均涨跌幅 26.18%•纳斯达克指数:最近一周平均涨跌幅 1.65%，最近一个月平均涨跌幅 -0.33%，最近一年平均涨跌幅 31.44%•德国DAX:最近一周平均涨跌幅 2.35%，最近一个月平均涨跌幅 7.79%，最近一年平均涨跌幅 29.62%•法国CAC40:最近一周平均涨跌幅 2.83%，最近一个月平均涨跌幅 8.86%，最近一年平均涨跌幅 8.90%•伦敦金现:最近一周平均涨跌幅 2.51%，最近一个月平均涨跌幅 5.21%，最近一年平均涨跌幅 34.54%•标普全球石油指数:最近一周平均涨跌幅 -2.25%，最近一个月平均涨跌幅 7.29%，最近一年平均涨跌幅 -0.20%•上期有色金属指数:最近一周平均涨跌幅 -1.02%，最近一个月平均涨跌幅 0.80%，最近一年平均涨跌幅 10.01%•大商所豆粕期货价格指数:最近一周平均涨跌幅 2.19%，最近一个月平均涨跌幅 6.45%，最近一年平均涨跌幅 -7.81%•上证10年国债:最近一周平均涨跌幅 -0.05%，最近一个月平均涨跌幅 0.77%，最近一年平均涨跌幅 9.34%•沪30年国债:最近一周平均涨跌幅 0.26%，最近一个月平均涨跌幅 2.64%，最近一年平均涨跌幅 21.42%•中债-新综合财富(总值)指数:最近一周平均涨跌幅 -0.04%，最近一个月平均涨跌幅 0.50%，最近一年平均涨跌幅 7.92%全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望7康波视角康波视角下的周下的周期定位期定位图表：历史上的五轮康波周期8生产力决定生产关系。过去两百年历史进步的主要动力靠科技-生产力突破，周期繁荣阶段一般经历13至20年，衰退阶段经历8至11年，萧条阶段经历7至10年，回升阶段经历10至20年，一个完整的康波周期在40年至60年之间。人工智能或引领下一轮智能化的康波周期。资料来