2024年分红超预期，产能加速扩张

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他纺织华利集团（300979.SZ）买入-A(维持)2024 年分红超预期，产能加速扩张2025 年 4 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 4 月 11 日收盘价（元）：56.14年内最高/最低（元）：85.00/47.77流通 A 股/总股本（亿股）：11.67/11.67流通 A 股市值（亿元）：655.15总市值（亿元）：655.15基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：3.29摊薄每股收益(元)：3.29每股净资产(元)：14.95净资产收益率(%)：21.99资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述4 月 10 日，公司披露 2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入 240.06 亿元，同比增长 19.35%，实现归母净利润 38.40 亿元，同比增长 20.00%，实现扣非净利润 37.81亿元，同比增长 18.83%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 23 元（含税），派息率 69.89%。事件点评2024 年公司实现量价齐升，受到基数影响，业绩增速逐季放缓。2024 年，公司实现营收 240.06 亿元，同比增长 19.35%，销售数量方面，2024 年，公司鞋履销售量 2.23亿双，同比增长 17.53%。销售均价方面，2024 年，人民币均价约 107 元/双，同比增长约 1.6%。分季度看，24Q1-24Q4 营收分别为 47.65、67.07、60.39、64.95 亿元，同比增长 30.15%、20.83%、18.50%、11.88%。2024 年，公司实现归母净利润 38.40 亿元，同比增长 20.00%，其中 24Q1-24Q4 归母净利润分别为 7.87、10.91、9.65、9.97 亿元，同比增长 63.67%、11.94%、16.07%、9.18%。与 Adidas 品牌建立合作，前五大客户收入占比下降。分产品看，2024 年，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收 209.91、8.98、20.70 亿元，同比增长17.88%、-33.70%、125.76%，占公司收入比重 87.4%、3.7%、8.6%。运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨，主因 UGG 等品牌的拖鞋款形体订单大幅增加；从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为 27.2%、21.6%、24.4%，同比提升 1.09pct、2.88pct、0.18pct。公司客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon 等，前五大客户销售收入占比分别为 33.19%、21.38%、12.46%、6.31%、5.79%，合计占比为 79.13%，同比下滑 3.2pct。产能利用率处于高位，印尼工厂实现投产。目前，公司主要生产基地位于越南的北部和中部区域、印尼，2024 年，公司在越南的 3 家新工厂以及印尼工厂开始投产，合计产能为 2.29 亿双，同比增长 3.3%，产能利用率 96.72%，同比提升 10.06pct。2024 年毛利率同比提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比提升 1.2pct 至 26.8%；费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升 1.1pct 至 6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加，以及新增计提员工长期服务金。综合影响下，2024 年，公司归母净利率为16.0%，同比提升 0.1pct。存货方面，截至 2024 年末，公司存货 31.21 亿元，同比增长13.85%，存货周转天数 60 天，同比减少 2 天。现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为 46.17 亿元，同比增长 24.97%。投资建议2024 年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024 年公司实现量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 3.69、4.25 和 4.76 元，4 月 10 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 14.6、12.7、11.3 倍，维持“买入-A”评级。风险提示关税风险；下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,11424,00627,38331,28335,071YoY(%)-2.219.414.114.212.1净利润(百万元)3,2003,8404,3114,9555,560YoY(%)-0.920.012.214.912.2毛利率(%)25.626.826.526.726.8EPS(摊薄/元)2.743.293.694.254.76ROE(%)21.222.019.819.218.2P/E(倍)19.716.414.612.711.3P/B(倍)4.23.62.92.42.1净利率(%)15.916.015.715.815.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1311815389192592413328600营业收入2011424006273833128335071现金3879558888341136616170营业成本1496717572201272293025672应收票据及应收账款37654378423061375366营业税金及附加54566预付账款658911095141营业费用7076110128147存货27413121370740924576管理费用6891074123214701754其他流动资产26682213237724432348研发费用309375424485544非流动资产63297375720774117501财务费用-89-84-218-301-418长期投资00000资产减值损失-154-119-241-275-309固定资产38144738489950485071公允价值变动收益-610101010无形资产557671722782842投资净收益5278666570其他非