中国科技行业：PCB行业预期上调，确认PCB、CCL行业景气预期

招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 PL 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际证券研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 中国科技行业 杨天薇 (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 伍力恒 (852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 股价表现 (生益) 绝对回报 相对回报 1-月 1.7% -3.0% 3-月 -4.1% -6.7% 6-月 -14.9% -19.6% 资料来源：彭博 股价表现 (深南) 绝对回报 相对回报 1-月 9.9% 4.6% 3-月 -21.5% -24.9% 6-月 -18.2% -23.2% 资料来源：彭博 股价表现 (生益) 股价表现 (深南) 资料来源：彭博 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21600183 CHshcomp (rebased)(HK$)0.050.0100.0150.0200.0250.0May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21002916 CHSZCOMP (rebased)(HK$)优于大市 (维持) 2021 年 5 月 31 日 1 Prismark 于上周五上调了 2021 年 PCB 行业的销售预期，年度增速从 8.6%提升到了 14.0%，主要是得益于 1）疫情逐步控制下的经济复苏和 2）去年被抑制的消费者需求的强劲反弹带来的行业需求增加。总体而言，我们对 PCB 以及 CCL（覆铜板）行业保持乐观预期，相较之下我们认为 CCL 厂商的表现将优于 PCB制造商，主要因为 CCL 厂商有更强的议价能力来转移原材料成本的上涨所带来的压力。  继 2020 年同比增长 6.4%之后，2021 年全球 PCB 销售将同比增长 14%。全球前 40 名 PCB 供应商的总收入同比增长 29%，达到 178 亿美元。Prismark将 2021 年预测从之前的同比增长 8.6%上调至 14%。根据该机构预测，和去年来自于个别板块（主要是 HDI、封装等子板块）的增长不同，今年的销售增长是各行业、各地域的全面增长。我们相信今年市场增长动力主要来自于稳健的市场需求（电信、消费电子、电动汽车等）、技术升级和供应链的恢复。  我们预计 CCL 厂商的利润率前景将优于 PCB 制造商。虽然我们预计行业复苏将继续，但我们认为不应忽视对原材料成本激增的担忧。从 2020 年下半年开始，原材料成本开始大幅上涨，2021 年 5 月铜价突破每吨 1 万美元（2011 年以来的新高）。尽管我们预计中国政府将采取措施抑制大宗商品价格上涨，但我们认为短期内原材料价格可能会维持在较高水平。我们建议监测关键指标（粗炼费、美国国债实际利率）以跟踪铜价走势。考虑到成本议价能力，我们认为 CCL 供应商的表现将优于 PCB 制造商。  维持生益科技（600183 CH）买入评级，保持目标价 30.5 元人民币不变。我们期待生益科技将会受益于 1）下游需求的爆发；2）行业龙头以及较高的市占率以及 3）本次成本上升中更强的议价能力。我们预期 2021 年收入、每股收益分别增长 29%以及 37%，毛利率端也会随着更高的 CCL 收入比例得到进一步的改善。我们维持买入评级以及 30.5 元目标价（基于 30 倍 2021 财年预测市盈率）不变。我们认为当前股价位于 21.4 倍 21 年财年市盈率（接近历史平均下一个标准差）是具有吸引力的。近期的催化剂包括：1）CCL 价格的持续上涨以及 2）新一期 5G基站的招标信息。潜在的风险包括逊于预期的成本传导以及 5G 建设进展的延迟。  维持深南电路（002916 CH）持有评级，保持目标价 82.7 元人民币不变。我们认为，受益于下游需求的增长，2021 年深南电路的封装基板业务同比将增长 22％；同时 PCB 业务由于 5G 招标进展的推迟而略受影响。不过我们已经看到深南电路正在积极拓展汽车电子业务，南通三期预计今年四季度投产，聚焦新能源和智能驾驶方向。长期看，我们认为成本端的压力将会促进 PCB 行业迎来整合。作为通信领域的龙头企业，深南电路会受益于规模效应以及市占率的提升带来收入的增长，我们看好公司的长期发展。短期内，由于 1）新一期 5G 基站招标迟于预期，2）新一期 700MHz 基站的价格预计将有下调以及3）近期的成本压力或难传导到客户，我们维持持有评级以及 82.7 元目标价（基于 30 倍 2021 财年预测市盈率）不变。中国科技行业 PCB 行业预期上调，确认 PCB、CCL 行业景气预期 2021 年 5 月 31 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 重点图表 图 1: 2021 年全球 PCB 市场增速上调至 14% 资料来源: Prismark, 招银国际证券预测 图 2: 全球 PCB 市场自 2020 年第二季度开始恢复 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 图 3: LME 铜价于 2021 年 5 月突破万元大关（自 2011 年的历史新高） 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 图 4: 2021 年前四个月玻璃纤维布价格上升了 59% 资料来源: SCI99, 招银国际证券预测 图 5: 环氧树脂价格自 2021 年 5 月下降了 18% 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 58.562.161.064.974.00102030405060708020172018201920202021EUS$bn14.815.016.616.013.714.416.616.614.015.116.919.217.80% 0% 0% 0% -7%-4% 0% 4% 2% 5% 2%16%27%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05101520253035Global PCB marketYoY growth %US$bn - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.297-Apr99-Apr01-Apr03-Apr05-Apr07-Apr09-Apr11-Apr13-Apr15-Apr17-Apr19-Apr21-Apr024681012tonne (mn)US$/ton (k)Copper InventoryLME Copper 3m16-Dec17-Dec18-Dec19-Dec20-Dec0246810121416RMB/tonne (k)0510152025303540RMB/tonne (k)59% (21/01 – 21/04) 74% (21/01 – 21/04) 由于中国监管部门出台打击大宗商品投机的 政策 ， 环氧 树 脂价格自2021 年 5 月下降了 18% 美元(十亿) 2021