赋能万物，SoC龙头迈向高端化、平台化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 电子行业 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 17 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 赋能万物，SoC 龙头迈向高端化、平台化 [Table_StockCode] 瑞芯微(603893.SH) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary]  智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好。 公司是国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商，尽管在 2022 年受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素影响，需求侧出现下滑波动。但长期来看，AIoT 下游应用已逐渐步入快车道，AIoT 进入快速增长周期。公司 2021 年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，内置 ARM 4 核 A76 和 4 核 A55 CPU，4 核 ARM G610 GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点。海思受制裁逐步退出市场，在国产化替代趋势下，RK3588 作为目前国内唯一有能力替代高通、海思产品的高端芯片，将有希望在窗口期进一步抢占中高端市场份额。随着智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等领域逐步放量，我们认为公司智能应用处理器芯片业务凭借技术优势和优质客户基础有望随着 AIoT 的繁荣发展实现稳步增长。  配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源。 公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机 RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着智能应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。在快充芯片方面，公司从 2017 年起与 OPPO 建立战略合作伙伴关系，同时公司也在积极研发快充芯片新产品，2021 年推出的两款新快充芯片已经广泛应用在知名厂商产品中。  提升 AIoT 综合能力，向高端、平台化产品转型。 公司为国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司为构建生态体系应对智能硬件多样性，扩展自身产品边界，公司业务以 SoC 芯片和电源管理芯片为主，其他芯片和技术辅助服务为辅。公司持续建设完善技术支持体系，一方面提供给客户更为完整和多样化的参考设计平台，包括不同应用的硬件参考设计、不同操作系统的软件开发包，以及各类型基础算法方案，满足不同客户的基本功能需求；公司也大力支持客户进行差异化产品的设计，向高端化、平台化公司转型。  投资建议 我们预计，公司 22-24 年收入为 21.55 亿元、29.3 亿元、34.88 亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润 3.62 亿元、5.58 亿元、6.79 亿元，对应 PE为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给与“推荐”评级。  风险提示 下游需求不确定性影响；新产品出货不及预期；市场竞争加剧风险。 [Table_Authors] 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 特此鸣谢：实习生 田婷 [Table_Market] 市场数据 2023-01-16 A 股收盘价(元) 73.39 股票代码 603893.SH A 股一年内最高价(元) 118.52 A 股一年内最低价(元) 60.81 上证指数 3,227.59 市盈率 50.61 总股本（万股） 41,758 实际流通 A 股（万股） 19,118 流通 A 股市值(亿元) 318 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27.19 21.55 29.30 34.88 收入增长率（%） 45.90 -20.72 35.95 19.04 净利润（百万元） 6.02 3.62 5.58 6.79 利润增速（%） 88.07 -39.78 53.83 21.72 毛利率（%） 40.00 38.65 40.54 41.11 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 0.16 0.08 0.11 0.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/1/1722/3/3022/6/1022/8/2122/11/123/1/12瑞芯微沪深300 公司深度报告/瑞芯微（603893.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 目 录 一、瑞芯微:国内 AIoT SoC 龙头厂商，产品向多元化转型 .......................................................................................... 3 （一）国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商 .......................................................................................................................................... 3 （二）公司股权集中稳定，管理团队稳定 ................................................................................................................................ 5 （三）智能应用处理器芯片动力强劲，电源管理芯片快速增长 ............................................................................................ 7 二、AIoT 下游应用驶入快车道，国产 AIoT 芯片龙头未来可期 ................................................................................. 9 （一）AIoT 前景广阔，公司领跑 AIoT SoC 智能终端主导芯片 .................................................