沪铜月报：消费回补，宏观影响后置，铜价高位震荡

1 沪铜月报 2023.4：消费回补，宏观影响后置，铜价高位震荡 2023年3月30日 报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 5 月如何加息是关键。我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础。当前并不具备暂停加息的条件，通胀离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储 5 月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 供需双增，需求旺盛。矿端入港量增加，加工费持续回升，冶炼端未出现大规模检修和减产，供应稳中有增。消费复苏明显，上期所库存和社会库存去库十分流畅，原生与再生铜杆的开工率均高于上年同期，消费出现了较快的兑现，与基建发力有较大关系。 4 月份交易逻辑主要是：市场押注美联储抗击通胀的决心（主逻辑），消费强现实逐渐向强预期（抗跌属性） 观点：高位震荡为主 策略建议：捕捉波段性的空头机会 2 一、 宏观面分析：美元压力，经济风险，压力酝酿 欧元区 3 月份 PMI 数据再次走弱至 47.1，自 2022 年之后一直位于荣枯线之下，经济状况未得到丝毫的改善，甚至持续走弱。从美中 2 月份 PMI 数据来看，进入 2023 年以来，随着疫情的消散，中国 PMI 数据回升至荣枯线之上，并且出现了明显的回暖。美国 PMI 数据仍在荣枯线之下，2 月份环比有所增长，但总体表现仍较弱。 抗击通胀仍是当前的主题，当前主要经济体的通胀仍处于高位，但其中有一些变化。美国核心 CPI自高位快速回落，当前处于 5.5%的水平，与联储的抗通胀目标仍有较大的差距。欧元区核心 CPI 尚未见任何拐头迹象，持续升高至 5.6%。虽然近期出现了一系列的黑天鹅事件，市场开始交易美联储暂停加息，但从通胀的表现来看，美联储很难下定决心就此暂停加息。大幅加息的成果已经有所显现，此时暂停加息很可能前功尽弃，我们认为市场的乐观预期很可能落空。 图 1.全球三大经济体制造业 PMI 图 2.全球主要经济体核心 CPI 当月同比 253035404550556065经济体制造业PMI美国：制造业PMI欧元区:制造业PMI中国综合PMI:产出指数 -1.000.001.002.003.004.005.006.007.00全球主要经济体核心CPI当月同比%美国欧元区中国 数据来源：wind，信达期货研究所 从美元的表现来看，近期出现了明显的下滑趋势，但仍未跌至前期的阶段性底部，表明美元仍维持强势。当前联邦基金利率处于 4.83%，在如此之高的无风险利率水平下，有色市场的压力是长期持续。简单来说，只要美联储不降息，宏观压力便持续。 3 图 3.美元指数 8994991041091141195,5006,5007,5008,5009,50010,5002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03美元指数变动情况LME3月铜:美元/吨美元指数 (右轴) 数据来源：wind，信达期货研究所 二、基本面分析：供需双增 1.供给：长期受限，年内供应相对宽松 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到 500 亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕，未来几年供应有收紧趋势。但从全球铜矿产量增速来看，今年产量增速将见顶，也就是说本年度产能投放仍处于快速增长期。 图 4.全球主要铜企资本支出情况（亿美金） 图 5.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 244.7291.5402.5580.4481.6590.9864.81036.9976.9826.5576.6395.5428.8501.4531.5493.4020040060080010001200全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 4.76%3.79%-0.73%0.00%7.35%2.74%0.67%1.99%0.00%3.25%0.00%1.26%4.97%8.28%1.09%3.24%5.24%-0.50%2.00%0.00%0.98%1.94%4.95%2.72%1.72%0.26%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%05,00010,00015,00020,00025,000全球铜矿产量及其增速（千吨，％）产量:铜矿:全球产量增速 数据来源：wind，信达期货研究所 4 图 6.全球主要铜企资本支出情况（亿美金） 图 7.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 0500000100000015000002000000250000030000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1铜精矿月度进口量（吨）20162017201820192020202120222023 图 8.加工费及铜价 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000100002000030000400005000060000700008000090000加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 数据来源：wind，信达期货研究所 从短期来看，供应偏松。从矿端来看，近期主要港口入港量大幅增长，随着秘鲁铜矿恢复运营，矿端的供应将进一步转松。而 4 月份冶炼端并未传出有大规模检修计划，近期限电对铜冶炼的影响也较小，冶 5 炼端开工表现尚可。加之冶炼费持续上行，我们认为是冶炼松，但矿端更松的缘故。 金三虽然已经过去，但是银四的预期仍在，市场对于未来消费的预期仍在，利润驱动下，冶炼的积极性和矿端的产出有望维持。 2.需求：消费明显回暖，等待进一步验证 从盘面数据来看，上期所库存较上个月下降了 48.3%，社会库存较上个月下降了 14.99%，全球三大交易所库存较上个月下降了 25.70%。当前，国内库存快速去化，表明季节性旺季的效应正在显现，消费兑现