老虎证券(TIGR.US)4Q22及22年业绩点评：业绩呈改善趋势+经营拐点已现，香港及澳洲新市场开拓成23年最大看点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老虎证券 TIGR.O 评 ⚫ 4Q 营收实现全年首次环同比转正，两口径归母净利润保持正值。1）公司 4Q22 实现营 业 收 入 6385 万 美 元 ， +3%yoy/+15%qoq ； 实 现 净 收 入 5667 万 美 元 ， -3%yoy/+11%qoq；归母净利润 124 万美元，Non-GAAP 归母净利润 452 万美元，两口径均连续两季保持正值。2）22 年实现营收 2.25 亿美元，-15%yoy；净收入 2.07亿美元，-16%yoy，Non-GAAP 归母净利润为 1268 万美元，-48%yoy，同比降幅较前三季（-67%）持续改善。3）经纪、利息收入占比为 48%、38%(同比+11pct)。 ⚫ 4Q 新增付费客户数继续反弹，户均资产及总资产均触底反弹，成本管控致 CAC 改善明显。1）截至 4Q22，入金客户达到 78.15 万，+16.05%yoy，4Q22 单季新增2.74万（新加坡55%/澳新20%/美国15%/大陆10%）。入金转化率由年初的36.48%增至 38.92%。全年累计新增 10.81 万，超额完成全年 10 万获客指引。2）截至4Q22，客户总资产规模达到 140.05 亿美元，+8.07%qoq，结束连续五季度的下滑趋势。3）结束下滑趋势的还有户均资产，4Q22 户均资产 1.79 万美元，+4.29%qoq；4Q22ARPU（单用户收入）83.17 美元，+11.49%qoq，考虑到港美股行情回暖我们认为 ARPU 或将保持改善趋势。4）公司在“熊市”环境下的成本管控收到了效果，4Q 的 CAC（获客成本）达 270.12 美元，-17.11%qoq，为全年最低水平。 ⚫ 正股成交额持续萎缩，两融余额反弹明显，香港及澳新市场的深耕将成为 23 年主战略。1）公司 4Q22 实现正股单边成交额 204.53 亿美元，-39%yoy/-13%qoq，平均换手率达 1.52，-0.17qoq。2）截至 4Q22，两融余额达 20.08 亿美元，+13%yoy/ +28%qoq。3）4Q22 公司承销 17 个美港股 IPO 项目，全年 48 个。截至 4Q22 公司ESOP 客户数达到 419 家，环比增加 26 家，较年初增加 106 家。4）公司于 22 年先后开启澳新市场与香港市场的零售展业，23 年将持续深耕这两个新市场以期打破过去两年相对单一的获客区域分布(新加坡为主)，有效对冲大陆展业终止的负面影响。 ⚫ ⚫ 根据最新财报对换手率等指标调整，将 23-24 年 Non-GAAP 净利润预测由 0.49/1.03亿美元调整至 0.33/0.93 亿美元，新增 25 年预测 1.95 亿美元，参考可比公司估值并维持 10%溢价，维持 2023 年 19.0xPE，对应目标价 4.00 美元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 264 225 331 529 790 同比增长 90.97% -14.79% 46.66% 60.10% 49.27% 营业利润(百万) 18 2 27 96 216 同比增长 -16.42% -90.14% 1456.64% 255.11% 125.26% 归母净利润(百万) 24 13 33 93 195 同比增长 9.86% -48.19% 156.82% 184.92% 110.67% 每 ADS 收益(美元) 0.16 0.08 0.21 0.60 1.26 毛利率 84.69% 79.67% 79.96% 81.26% 82.52% 净利率 5.55% -1.00% 6.86% 15.41% 23.11% 净资产收益率 4.31% -0.49% 4.81% 14.82% 25.70% 市盈率(倍) 20.60 39.76 15.48 5.43 2.58 市净率(倍) 1.12 1.13 1.02 0.83 0.62 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日） 3.26 美元 目标价格 4.00 美元 52 周最高价/最低价 5.79/2.95 美元 总股本/流通股（亿股） 23.19/22.21 美股市值（亿美元） 5.02 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.49 -12.6 -4.4 -40.18 相对表现 1.57 -17.47 -19.18 -23.36 纳斯达克 1.92 4.87 14.78 -16.82 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启：——老虎证券 3Q2022 季报点评 2022-11-25 美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半 年 迎 来 经 营 拐 点 ： — — 老 虎 证 券2Q2022 业绩点评 2022-09-10 新增客户超指引+自清算迁移超 80%，但港美股行情低迷拖累业绩表现：——老虎证券 2021 年年报点评 2022-03-21 业绩呈改善趋势+经营拐点已现，香港及澳洲新市场开拓成 23 年最大看点 ——老虎证券 4Q22 及 22 年业绩点评 买入（维持） 老虎证券年报点评 —— 业绩呈改善趋势+经营拐点已现，香港及澳洲新市场开拓成23年最大看点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2023E 2024E 2023E 2024E 入金客户数（万） 103.91 138.91 103.15 138.15 增速% 31.68% 33.68% 31.99% 33.93% 客均资产规模（万美元） 2.47 2.96 2.42 2.90 增速% 25.00% 20.00% 35.00% 20.00% 客户总资产（亿美元） 256.69 411.78 249.56 401.08 交易额（亿美元） 4,701.39 7,649.69 4,344.72 7,353.15 换手率 22.79 22.89 22.30 22.60 佣金率 0.04% 0.04% 0.04% 0.04% 两融余额（百万美元