三端发力打造多产品矩阵，国产替代背景下成长空间广阔

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 26 日 [table_main] 公司点评报告模板 三端发力打造多产品矩阵，国产替代背景下成长空间广阔 盛剑环境 (603324.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件:盛剑环境发布 22 年报和 23 年一季报，公司 22 年实现营业收入 13.3 亿元，同比增长 7.74%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比下降 14.5%。23Q1 实现营业收入 2.64 亿元，同比增长 39.2%；实现归母净利润 1874 万元，同比增长 32.7%。  充足在手订单保障业绩增长。22 年公司毛利率为 28.01%，同比增加 0.79pct；净利率为 9.81%，同比减少 2.55pct。期间费用率14.52%，同比增加 3.11pct。公司 22 年新增订单含税总额为 15.85亿元，同比增长 10.2%。目前在手订单含税金额为 14.07 亿元（含已中标未签合同），其中集成电路、光电显示、新能源领域在手订单含税金额分别为 9.23 亿元、2.90 亿元、1.91 亿元，订单结构持续优化，为公司后续业务良性发展提供保障。  泛半导体业务优势稳固，国产替代背景下成长空间广阔。在中美关系震荡、地缘政治不确定性升级的宏观环境冲击下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显。随着国产半导体设备的技术突破和下游验证加速，以及国产晶圆产线扩产潮的兴起，半导体设备的国产替代空间和前景广阔，核心半导体生产工艺设备国产替代进程持续推进。 公司是泛半导体废气治理龙头企业，22 年在光电显示领域实现收入 4.24 亿元，新增含税订单 3.47 亿元。在集成电路领域实现收入6.92 亿元，新增订单含税 9.79 亿元。22 年公司在集成电路领域加大业务拓展，取得显著成效，为公司业绩增长持续注入动能。  新能源行业拓展顺利，成为公司新增长极。凭借在泛半导体领域多年的积累，22 年公司成功将产品应用领域拓展至锂电、光伏等新能源产业，实现收入 1.97 亿元，新签订单含税 2.46 亿元，成功中标多个新能源行业头部客户项目，同时通过成功中标“隆基绿能越南电池 G5 项目废气处理系统包”项目，顺利进军海外市场，进一步打开业务空间。  湿电子化学品业务发展迅速，结合系统、设备打造多产品矩阵。公司在持续巩固泛半导体工艺废气治理系统的领先地位的同时，稳步打造“系统、设备、材料”的多产品矩阵，提升自身核心竞争力。22 年公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入 1.12 亿元，同比增长 29.9%。22 年 8 月，北京盛剑微、上海盛剑微就适用于 FPD 的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作，目前已基本具备生产条件，并已经启动面板行业客户的光刻胶剥离液送样工作，并取得积极反馈。  投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.12/2.72/3.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/2.18/2.81 元/股，对应 PE 分别为 23x/18x/14x，维持“推荐”评级。  风险提示：市场开拓不及预期的风险；下游行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-25 A 股收盘价(元) 39.42 A 股一年内最高价(元) 51.66 A 股一年内最低价(元) 26.69 上证指数 3,264.87 市盈率 36.54 总股本（万股） 12,507.07 实际流通 A 股(万股) 4,437.98 限售的流通 A 股(万股) 8,069.09 流通 A 股市值(亿元) 17.49 相对上证指数表现 2022-04-25 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.盛剑环境盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1328.48 1745.88 2217.78 2799.54 收入增长率 7.74% 31.42% 27.03% 26.23% 归母净利润（百万元） 130.31 212.22 272.58 351.58 利润增速 -14.47% 62.86% 28.44% 28.98% 毛利率 28.01% 26.66% 27.00% 27.49% 摊薄 EPS（元） 1.04 1.70 2.18 2.81 PE 37.83 23.23 18.09 14.02 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2023Q1 盛剑环境营业收入/亿元 图 2：2018-2023Q1 盛剑环境归母净利润/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 3：2018-2023Q1 盛剑环境毛利率与净利率 图 4：2018-2023Q1 盛剑环境费用率情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 5：2018-2023Q1 盛剑环境经营活动现金流/亿元 图 6：2018-2022 盛剑环境分业务收入/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2023Q1 盛剑环境分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 1.76 2.69 3.46 4.42 1.89 3.62 4.09 3.68 2.64 营业收入同比增长率 19.94% 16.54% 268.98% -5.25% 7.53% 34.59% 18.24% -16.76% 39.20% 归母净利润/亿元 0.12 0.40 0.37 0.64 0.14 0.48 0.48 0.20 0.19 归母净利润同比增长率 79.15% -8.15% 8308.29% -10.55% 17.81% 22.16% 28.97% -68.47% 32.67% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院