老虎证券(TIGR.US)2Q2023业绩点评：两口径下归母净利润表现均超预期，香港市场持续深耕

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老虎证券 TIGR.O ⚫ 利息收入大增助推公司 Non-GAAP 归母净利润连续两季度达千万美元量级。1）公司 2Q23 实现营业收入 6605 万美元，+24%yoy/-0.4%qoq；实现净收入 5563 万美元，+11%yoy/-4%qoq；归母净利润 1319 万美元/Non-GAAP 归母净利润 1533 万美元，+65.58%/+48.42%qoq，两口径均连续第二季度超预期。2）2Q23 公司分别实现佣金收入/利息收入/其他收入 2201/3645/475 万美元，-22%/+152%/-49%yoy，在美联储持续加息的背景下，利息收入成为业绩超预期的主要推动力。 ⚫ 2Q 新增付费客户数近 3 万，户均资产及总资产均持续反弹，国际化战略助力 CAC持续改善。1）截至 2Q23，入金客户达到 84.09 万，+14.97%yoy，2Q23 单季新增2.90 万。入金转化率由年初的 38.92%增至 39.68%。1H23 新增客户数超额完成全年10 万获客指引的序时进度。2）截至 2Q23，客户总资产规模达到 172.69 亿美元，+16.21%qoq，连续三季度增长，主要得益于 2Q23 的净入金高达 16 亿美元。3）连续三季回暖的还有户均资产，2Q23 末户均资产 2.05 万美元，+3.38%qoq；2Q23ARPU（单用户收入）79.93 美元，-3.99%qoq/+4.56%yoy。4）2Q23 公司CAC（获客成本）降至 162.79 美元，-4.54%qoq，为 4Q21 以来的最低水平，部分反映出公司的国际化品牌拓展在全球各个市场的接受程度持续提升。 ⚫ 受市场环境影响正股成交额及两融余额均出现回落，香港市场持续深耕。1）公司2Q23 实现正股单边成交额 193.14 亿美元，-37%yoy/-16%qoq，平均换手率达1.16，-0.37qoq。2）截至 2Q23，两融余额达 20.67 亿美元，+27%yoy/-6%qoq。3）2Q23 公司承销 7 个美港股 IPO 项目。截至 2Q23ESOP 客户数达到 478 家，环比增加 30 家。4）2Q23 公司持续深耕香港市场，逐渐迁移港股自清算降低成本，推出港股定投功能以及港股期货产品，财管方面 Tiger Vault 上线港币货币基金丰富产品组合。5）公司 7 月正式上线 TigerGPT，免费面向全球用户（中国大陆除外）。 ⚫ 根据最新财报数据上调两融费率等指标，将公司 23-25 年 Non-GAAP 净利润由0.33/0.93/1.95 上调至 0.36/0.95/1.98 亿美元。参考可比公司估值并维持 10%溢价，维持公司 2023 年 19.0xPE，上调目标价至 4.42 美元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 264 225 318 500 728 同比增长 90.97% -14.79% 41.09% 57.21% 45.73% 营业利润(百万美元) 18 2 25 100 226 同比增长 -16.42% -90.14% 1345.97% 300.79% 125.17% 归母净利润(百万美元) 24 13 36 95 198 同比增长 9.86% -48.19% 183.90% 164.06% 108.70% 每 ADS 收益(美元) 0.16 0.08 0.23 0.61 1.28 毛利率 84.69% 79.67% 75.66% 78.21% 81.43% 净利率 5.55% -1.00% 8.22% 16.77% 25.46% 净资产收益率 4.31% -0.49% 5.52% 15.11% 25.85% 市盈率(倍) 22.81 44.03 15.51 5.87 2.81 市净率(倍) 1.24 1.25 1.12 0.91 0.68 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月28日） 3.61 美元 目标价格 4.42 美元 52 周最高价/最低价 5.79/2.31 美元 总股本/流通股（亿股） 1.54/1.47 美股市值（亿美元） 5.56 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 08 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 6.8 -10.2 39.38 -5.25 相对表现% 5.26 -5.93 33.76 -18.13 纳斯达克 1.54 -4.27 5.62 12.88 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 利息收入大增助业绩超预期，经营拐点逐渐显现：——老虎证券 1Q2023 业绩点评 2023-06-01 业绩呈改善趋势+经营拐点已现，香港及澳洲新市场开拓成 23 年最大看点：——老虎证券 4Q22 及 22 年业绩点评 2023-03-31 单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启：——老虎证券 3Q2022 季报点评 2022-11-25 两口径下归母净利润表现均超预期，香港市场持续深耕 ——老虎证券 2Q2023 业绩点评 买入（维持） 老虎证券中报点评 —— 两口径下归母净利润表现均超预期，香港市场持续深耕 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：老虎证券 2Q2023 与 1H2023 年业绩摘要 单位：百万美元 2Q2022 2Q2023 增速 1H2022 1H2023 增速 佣金收入 28.22 22.01 -22% 58.69 47.45 -19% 金融服务 1.51 2.84 88% 3.08 5.70 85% 利息收入 14.45 36.45 152% 29.91 71.04 138% 其他收入 9.30 4.75 -49% 14.43 8.20 -43% 营业收入 53.48 66.05 24% 106.10 132.38 25% 利息支出 -3.53 -10.42 195% -7.18 -18.83 162% 净收入 49.95 55.63 11% 98.92 113.55 15% 结算及执行费用 -3.86 -2.04 -47% -8.36 -4.47 -47% 薪酬及福利费用 -25.64 -23.91 -7% -53.1