三季报点评：业绩短期承压，看好整机业务和新订单放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●医药行业 2023 年 10 月 23 日 [Table_Title] 业绩短期承压，看好整机业务和新订单放量 --海泰新光(688677.SH )三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年前三季度，公司实现营收 3.76 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利 1.18 亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收 1.08 亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利 0.29 亿元，同比下降 51.9%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。 ⚫ 公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降；利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加 2.40%和 5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 ⚫ 史赛克 1788 平台上市，看好公司 Q4 订单放量：今年 9 月史赛克新一代 1788手术摄像系统正式上市。该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增加 62.5 倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多个光学成像剂进行可视化操作。1788 平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。1788 平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 ⚫ 公司整机业务三轮驱动稳步推进，自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统于 2023 年 10 月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统于2023 年 9 月获批上市。公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 ⚫ 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025 年营业收入为5.11/6.81/9.09 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.70/2.24/3.00 亿 元 ， 对 应EPS 为1.40/1.84/2.46 元，对应 PE 为 38/29/22 倍，给予“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等 [Table_StockCode] 海泰新光(688677.SH ) [Table_InvestRank] 谨慎推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/10/23 A 股收盘价(元) 53.13 A 股一年内最高价(元) 101.13 A 股一年内最低价(元) 45.26 沪深 300 3474.24 市盈率 40.17 总股本（万股） 12163.74 实际流通 A 股(万股) 7519.94 限售的流通 A 股(万股) 4643.80 流通 A 股市值(亿元) 39.95 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_海泰新光（688677）：产品矩阵进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%海泰新光沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 476.82 510.88 681.04 908.56 收入增长率% 53.97 7.14 33.31 33.41 净利润（百万元） 182.57 170.08 224.17 299.80 利润增速% 55.07 -6.84 31.80 33.74 毛利率% 64.35 64.35 64.39 64.65 摊薄 EPS(元) 1.50 1.40 1.84 2.46 PE 35.40 38.00 28.83 21.56 PB 5.30 5.02 4.28 3.57 PS 9.69 12.59 9.44 7.08 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 918.35 835.44 1058.56 1356.95 营业收入 476.82 510.88 681.04 908.56 现金 636.15 825.01 1048.13 1346.52 营业成本 170.00 182.11 242.52 321.17 应收账款 114.32 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 4.38 6.03 8.04 10.72 其它应收款 0.39 0.00 0.00 0.00 营业费用 15.53 20.95 28.60 38.16 预付账款 6.64 0.00 0.00 0.00 管理费用 42.39 49.04 66.74 89.95 存货 138.01 0.00 0.00 0.00 财务费用 -13.19 0.00 0.00 0.00 其他 22.84 10.43 10.43 10.43 资产减值损失 -2.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产 475.18 475.18 475.18 475.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 25.03