美国经济美元指数：波动周期、影响因素与未来前景

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2023 年 11 月 8 日 1 美元指数显示美元对主要国际货币尤其欧元的相对强弱变化。美元指数走强往往伴随美国资本流入增加，常因美国经济相对非美经济尤其欧洲经济走强或国际市场避险情绪上升。过去十几年美元进入第三轮长周期的上升期，俄乌战争因重挫欧洲经济和欧元而进一步推升美元指数。2024 年美欧经济增速差将会收窄，俄乌战争可能缓和，欧元或温和反弹，推动美元指数有所回落。但这并不一定预示美元此轮长周期上升期将要终结。中期内，美国经济、科技和军事实力仍领先欧洲，全球地缘风险可能依然居高，美元仍将是主导性国际货币，享受避险资产溢价。  美元指数周期：美元指数是美元对其他六种国际货币的加权几何平均汇率，欧元/美元汇率在美元指数中权重近 60%。美元指数有史以来经历三轮长周期，每轮长周期又包含多个短期波动周期。2008 年 7 月以来，美元指数进入第三轮长周期的上升期，经历多个短周期，但中枢水平不断上升，俄乌战争进一步打击欧元而推升美元指数。  美元指数影响因素：国际收支活动直接影响外汇供求和汇率，资本流动影响远大于贸易活动影响，美元指数与美国资本净流入规模显著正相关。美元指数反映美国经济相对强弱和国际市场风险偏好变化，美国经济相对非美经济走强和市场避险情绪上升都将推升美元指数。欧元/美元汇率主导美元指数走势，欧元/美元汇率与利差高度相关，反映欧美经济前景和货币政策预期分化，并受地缘风险和欧元区政治不确定性影响。  美元指数未来走势：2024 年美元指数可能有所回落，预计从 2023 年末的 104下降 5%至 2024 年末的 98.8。美欧经济增速差和利差将小幅收窄，美国经济增速或明显回落，欧元区经济增速低位持平。俄乌战争可能缓和，对欧元压制减轻。但美元指数中期走势不定，2024 年回落不一定指向第三轮长周期上升期结束，因为美国相对欧元区仍具经济领先优势，全球地缘风险依然居高，美元仍会享受主导性国际货币和避险资产溢价。  美元主导地位前景：过去二十年，美元在各国国际储备中份额有所下降，但仍居主导地位，美元在国际市场是主导性交易媒介和标价货币。美元主导地位赋予美国实施金融制裁等非军事胁迫的威力，但过多金融制裁可能损及美元地位。美元主导地位推升美元资产需求，降低美国实体融资成本，激励美国债务扩张，但可能带来过度负债、资产泡沫和通胀风险，进而影响美元地位和国际金融体系稳定。在可预见的未来十年，美元仍将是主导性国际货币，但随着新兴市场经济占比持续上升，美元主导程度或进一步小幅下降。 美欧经济和汇率预测 资料来源：彭博，招银国际环球市场预测2017201820192020202120222023F2024F2025F2023F 2024F 2025FGDP增速(%)2.53.02.5-2.25.81.92.31.01.82.30.72.2PCE通胀(%)1.72.01.41.14.26.53.82.62.13.82.42.0联邦基金目标利率(%)1.332.401.550.090.074.335.554.453.305.333.833.3310年国债收益(%)2.402.691.920.931.523.884.533.753.604.503.953.70美元指数92.396.196.490.096.0103.5105.7100.296.8104.098.898.0GDP增速(%)2.61.81.6-6.15.93.40.50.81.50.60.71.3CPI增速(%)1.51.81.20.32.68.45.62.72.15.72.51.9政策利率(%)0.000.000.000.000.002.504.503.753.154.503.503.0010年AAA国债收益(%)0.520.32-0.14-0.57-0.192.562.602.302.252.652.402.30欧元/美元1.201.151.121.231.131.071.061.121.151.061.111.12彭博一致预期CMBI预测美国经济 美元指数：波动周期、影响因素与未来前景 股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 11 月 8 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 美元指数周期 美元指数是美元对六种货币的加权几何平均汇率，六种货币包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。美元指数的计算公式为：50.14348112 × (欧元/美元汇率)−0.576 ×(美元/日元汇率)0.136 × (英镑/美元汇率)−0.119 × (美元/加元汇率)0.091 × (美元/瑞典克朗汇率)0.042 × (美元/瑞士法郎汇率)0.036。 美元指数由美联储在 1973 年创立，旨在反映布雷顿森林体系解体后汇率自由浮动时代美元对一篮子货币汇率。洲际交易所美国期货分所（ICE Futures US）在 1985 年设立美元指数期货后，负责维护、计算和发布美元指数。美元指数的篮子货币构成及其权重基本不变，仅在欧元区建立后发生过一次调整，由欧元替代原来的德国马克、法国克朗等。目前美元对六种篮子货币的双边汇率在美元指数中的权重分别为 57.6%（欧元）、13.6%（日元）、11.9%（英镑）、9.1%（加元）、4.2%（瑞典克朗）和 3.6%（瑞士法郎）。 美元指数有史以来经历三轮长周期。第一轮长周期自 1971 年 1 月 7 日至 1985 年 2 月 25 日共 14.2 年，美元指数先从 1971 年 1月 7日的 120.6下跌 31.9%至 1978年 10 月末的 82.1，后又上涨 100.7%至 1985 年 2 月 25 日的 164.7。第二轮长周期自 1985 年 2 月 25 日至 2002年 1 月末共 16.9 年，美元指数先从 1985 年 2 月 25 日的 164.7 累计下跌 52.5%至 1992 年9 月 1 日的 78.3，后又累计上涨 53.6%至 2002 年 1 月末的 120.2。第三轮长周期自 2002年 1 月末至今超过 20 年，美元指数先从 2002 年 1 月末的 120.2 累计下跌 40.1%至 2008 年7 月 2 日的 72，后又累计上涨 58.6%至 2022 年 9 月 27 日的 114.2。 美元指数每轮长周期又包含许多短期波动周期。2008 年 7 月美元指数进入第三轮长周期的上升期，经历多个短期波动周期，但其中枢水平不断上升，2008 年 7 月至 2014 年 6 月在80 左右，2015 年 1 月至 2022