“产品+服务”一体化发展，长期成长空间广阔

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 “产品+服务”一体化发展，长期成长空间广阔 迪安诊断（300244） 推荐 （维持评级） 核心观点：  国内医学检验综合服务龙头，“产品+服务”一体化发展。迪安诊断创始于1996 年，从代理罗氏诊断产品起家，2003 年开始搭建独立第三方医学实验室，并逐步实现全国连锁化布局。2011 年开始大力发展自产产品，于 2017年、2018 年分别成立专注质谱检测的子公司凯莱谱以及专注高端基因解析工具研发的子公司迪谱诊断。2020 年至今，公司大力整合“诊断服务+渠道产品+自产产品”三大业务方向，致力于为医院检验提供整体解决方案，同时积极拓展 2C 服务以及海外市场。迪安是国内第二大连锁第三方医检实验室，受益于DRG 改革的全面落地，未来长期空间广阔。  医检终端服务能力不断强化，多业务模式助力各级客户突破。2023 年 1-9 月常规诊断业务实现 40.80 亿元（+17.07%）。随着公司医学诊断服务向常规业务回归，未来常规业务有望实现快速增长，主要因为：①终端服务能力趋于完善：目前公司已形成“1 家总部实验室+4 家大区中心实验室+36 家省级实验室+56 家精准中心实验室+近 700 家合作共建实验室”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目 3,300+，覆盖医疗机构 2.2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h，80%报告单 24h 送达；②多解决方案不断推升特检占比：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，截至 2023 年 6 月，公司特检业务占传统诊断收入比例已提升至 41%；③运营效率持续提升：公司通过结合 AI 等技术有效实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化，有望进一步促进降本增效。  产线扩增带动产品业务高速发展，三大业务协同效应凸显。①自产产品：截止2023 年 6 月，公司已取得三类注册证 6 项，二类注册证 29 项，一类备案产品152 个，具备国内领先产品自研能力，产品经销网络已覆盖 16 省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断等。②渠道产品：公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌 1,000 余种，终端客户 4,000+（其中三级医疗机构 2,000+）。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。  投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有 望 长 期 保 持 高 速 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为7.67/11.98/15.96 亿 元 ， 同 比 -46.55% 、 +56.35% 、 +33.17% ， EPS 分 别 为 1.22/1.91/2.55 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 20/13/10 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 市场数据 2023-11-10 A 股收盘价(元) 24.39 A 股一年内最高价(元) 30.93 A 股一年内最低价(元) 21.23 沪深 300 3586.49 市盈率 -33.04 总股本（万股） 62689.80 实际流通 A 股(万股) 50301.47 限售的流通 A 股(万股) 12388.34 流通 A 股市值(亿元) 122.69 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】迪安诊断（300244）：业务受短期因素影响，盈利能力有望逐步修复 20231027； 【银河医药】迪安诊断（300244）：业绩略好于预期，ICL 业务实现快速增长 20230901； 【银河医药】迪安诊断（300244）：常规诊断业务实现复苏，看好检验规模化驱动盈利改善 20230429； 【银河医药】迪安诊断（300244）：计提较为充分，期待主业 ICL 增长 20230414； 【银河医药】迪安诊断（300244）：核心业务恢复高增长，新冠检测环比下降 [table_research] 公司深度报告●生物医药 2023 年 11 月 12 日 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20282.47 13837.04 15707.43 18020.83 增长率% 55.03 -31.78 13.52 14.73 归母净利润（百万元） 1434.19 766.51 1198.41 1595.96 增长率% 23.33 -46.55 56.35 33.17 毛利率 37.16 32.48 32.63 33.72 摊薄 EPS(元) 2.29 1.22 1.91 2.55 PE 10.66 19.95 12.76 9.58 PB 2.05 1.88 1.64 1.40 PS 0.75 1.11 0.97 0.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、迪安诊断：20 年深耕，“产品+服务”一体化优势显著 ........................................................................... 3 （一）管理层经验丰富，代理起家转型诊断服务 ................................................................................................................ 3 （二）整合布局医学诊断产业链，三大业务协同发展 ........................................................................................................ 5 二、医学诊断业务：业务模式迭代，学科能力增强 ......................................................................................... 8 （