甲醇年度策略报告：供需式微 节奏制胜

恒力期货研究院|年度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 甲醇 供需式微 节奏制胜 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.12.31 投资要点： ⚫ 产能结构渐变：2022-2023 年期间，煤炭、焦炉气制甲醇产能仍在增长，而天然气制甲醇产能增长停滞，新增矿热炉尾气制和二氧化碳加氢制甲醇工艺路线。随着工艺创新与产能迭代，预计未来焦炉气制甲醇产能仍有增长空间。 ⚫ 需求驱动不足：传统下游有增长点，但不是需求侧的核心矛盾，重点仍在烯烃。而 2024 年缺失 MTO 投产将造成“供增需不增”的错配效果。 ⚫ 供应宽松格局难解：国内高存量已是定局，在 2024 年需求端缺乏强驱动的情况下，供应端驱动较大程度上将受到进口量变化扰动。 ⚫ 港口去库能力受到挑战： 连续半年以上高进口导致港口库存体量抬升，挑战了沿海烯烃的消化能力，令四季度去库规律失效。目前，市场寄希望于伊朗限气→进口 2024Q1 环比减少→第二次去库机会。 ⚫ 后市展望：短期来看，2024 年初起，基本面博弈点在于国内外供应驱动时间差和 2024Q1 港口去库能否兑现，警惕烯烃侧利空隐患或将影响到一季度港口去库进程。长期来看，2024 年的行情重点在于节奏而不是估值区间。因为在缺乏供需强驱动的情况下，2024 年的甲醇独立行情时间会被压缩，煤炭或油价的扰动等都将牵制其行情走势和估值中枢，震荡行情比例将抬升。 ⚫ 风险因素：宏观扰动、油价/煤价波动、伊朗限气时长超预期（向上风险）、超预期累库或烯烃停车（向下风险）。 研究员 杨怡菁 从业资格证号：F03090247 投资咨询证号：Z0016789 邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：细微之处见真章-中国甲醇进口来源国变化背后的故事 2023.9 甲醇 2023 年四季报：月盈则亏，水满则溢 2023.9 甲醇 2023 年半年报：苦跌久矣，人心思涨 2023.7 甲醇聚烯烃 2023 年二季报：步履维艰，心向光明 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年行情回顾：V 型反转后，终不如往昔 .................................................. 4 2. 甲醇供需格局分析 ........................................................................ 5 2.1. 产能结构渐变：凸显工艺创新与产能迭代 ................................................... 5 2.2. 需求驱动不足 ........................................................................... 9 2.2.1. 增长点在传统下游，但不是核心矛盾 ..................................................... 9 2.2.2. 2024 年缺失 MTO 投产将造成“供增需不增”的错配效果 .................................... 12 2.3. 供应宽松格局难解 ...................................................................... 14 2.3.1. 国内存量扩张 ........................................................................ 14 2.3.2. 海外存量释放 ........................................................................ 17 2.4. 港口去库能力受到挑战 .................................................................. 21 3. 价格结构分析 ........................................................................... 23 3.1.1. 期现货波动区间的收窄 ................................................................ 23 3.1.2. 反套又见反套 ........................................................................ 24 4. 后市展望：节奏为王 ..................................................................... 24 图表目录 图 1 2023 年行情走势（单位：元/吨） ........................................................... 4 图 2 甲醇年度产能及增速（单位：万吨 %） ..................................................... 5 图 3 2023 年甲醇新增产能（单位：万吨） ....................................................... 5 图 4 焦炉气制甲醇检修损失量（单位：万吨） .................................................... 8 图 5 甲醛开工率（单位：%） ................................................................. 10 图 6 山东甲醛利润（单位：元/吨） ............................................................ 10 图 7 醋酸开工率（单位：%） ................................................................. 10 图 8 醋酸利润（单位：元/吨） ......................