美国经济：零售超预期，乐观降息预期略有降温

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (50)(40)(30)(20)(10)01020302020202120222023零售和食品服务除汽车外零售汽车食品服务同比(%, 2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 2024 年 1 月 19 日 1 美国零售增速超预期，因汽车、网购和服装等假期消费强劲。美联储褐皮书显示消费依然稳健，就业市场和通胀有所降温。消费韧性支撑经济延续增长，抵消了制造业和房地产的疲软。零售数据公布后，货币市场对美联储 3 月降息概率的预期从 63%下降至 54%。一季度，美国经济可能继续降温，但尚未完全冷却，各类经济数据可能冷热不一，市场对降息路径的预期可能仍有波动。预计美联储在 5 月开启降息周期，首次降息 25 个基点，第二次或第三次降息幅度可能扩大至 50个基点，确认经济显著冷却和去通胀基本胜利。随着下半年 PCE 通胀可能降至2.5%以下，预计全年降息幅度 150 个基点左右，联邦基金利率年底降至 3.8%左右。美联储可能放缓 QT 速度。预计美国名义 GDP 增速从 2023 年的 6.3%降至 2024 年的 3.5%（市场中值预测 3.8%），2024-2025 年潜在名义 GDP 增速为 4%-4.3%，10 年国债收益率可能在 3.5%-4%的中枢区间，预计 2024 年末在 3.75%左右。  零售数据超预期。12 月零售和食品服务销售环比增长 0.55%，超出市场预期，主要因机动车及零部件环比大增 1.1%。除机动车、零部件及加油站外的零售环比增长 0.4%。核心零售环比增长 0.8%，主要因网购等非店铺零售强劲增长1.55%。受油价下降影响，加油站销售额环比下降 1.28%，较 11 月降幅有所收窄。食品服务和餐吧零售环比增速从 11 月的 1.68%降至 12 月的 0.03%，季环比增速从三季度的 1.06%降至 0.68%，显示服务消费可能有所放缓，有利于核心通胀回落。12 月零售超预期受到统计中季节性因素向下调整变小的影响，1 月数据季节性上调幅度缩小，数据有下行风险。12 月零售数据特别是核心零售超预期增长，显示经济降温依然平缓，美联储降息时点可能比市场预期更晚，10 年国债收益率在数据公布后一度创 1 个月新高至 4.1%。  美联储褐皮书显示消费依然稳健，就业市场和通胀有所降温。美联储褐皮书显示，相比于去年 11 月初的调查结果，1 月 8 日前美国整体经济活动没有太大变化，消费者支出依然较强，多数企业对未来感到乐观，但劳动力市场和通胀有所降温。12 个地区中有 8 个地区表示经济活动几乎没有变化，3 个地区报告了温和增长，堪萨斯州报告了温和下降。消费方面，大多数地区消费者支出达到预期，其中包括纽约等三个地区的假日消费表现超预期强劲，特别是在服装、玩具、体育用品和假日出行等消费上。就业方面，几乎所有地区都提到劳动力市场有所降温的迹象，包括更多的职位申请人、更加谨慎的雇佣新员工、更低的离职率和有所缓解的薪资增长压力。超过一半地区表示就业规模没有变化。通胀方面，下游消费者对价格敏感度有所提高，零售商被迫缩小利润率并抵挡上游供货商继续涨价的尝试。企业调查方面，多数企业继续表示限制性利率加剧融资困难，汽车与房地产等行业继续承压。但是由于降息预期，企业对未来预期感到乐观。  美联储已转向鸽派，预计全年降息 150 个基点左右。随着经济降温、通胀下降、实际利率高企和政府再融资成本居高，美联储近期已从鹰派转鸽，市场对降息路径预期已比较乐观。由于美国经济降温速度平缓，一季度各类经济数据可能冷热不一，市场对降息路径的预期可能仍有波动。二季度后，经济和通胀进一步冷却，美联储将更加坚定开启降息周期。我们预计，在基准情境下，美联储将在 5 月开始降息，首次降息 25 个基点，第二次或第三次降息幅度扩大至 50 个基点，全年累计降息 150 个基点，联邦基金利率年底降至 3.8%左右。我们预计美国名义 GDP 增速将从 2023 年的 6.3%降至 2024 年的 3.5%（市场中值预测 3.8%），2024-2025 年美国潜在名义 GDP 增速 为 4%-4.3%，10 年国债收益率可能在 3.5%-4%的中枢区间，预计 2024 年末在 3.75%左右。下半年通胀可能降至 2.5%以下，年底实际利率仍可能超过 1.3%，货币政策仍在偏紧状态。目前国债收益率曲线严重倒挂已持续超过 1 年，只有在美联储大幅降息之后，国债收益率曲线才会趋近正常化。 美国经济 零售超预期，乐观降息预期略有降温 2024 年 1 月 19 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 1: 零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 非耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: PPI 与核心 PPI 增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: PPI 主要分项 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2022年月均1Q23月均 2Q23月均 3Q23月均 4Q23月均 2023年月均11月12月总计100.00.50.50.40.70.20.50.30.6机动车辆及零部件店19.20.11.71.00.40.30.80.81.1加油站7.50.6(1.2)(1.5)2.7(2.1)(0.5)(3.4)(1.3)建筑材料、园林设备及物料店5.90.2(1.0)0.00.10.1(0.2)(0.1)0.4食品服务和餐吧13.31.10.90.91.10.70.91.70.0核心零售销售54.10.50.50.50.8家具和家用装饰店1.5(0.1)0.6(0.5)(1.1)(0.3)(0.3)2.4(1.0)电子和家用电器店1.1(0.3)3.70.30.2(0.5)0.9(1.8)(0.3)食品和饮料店11.70.5(0.1)(0.2)0.50.20.10.20.2保健和个人护理店5.20.12.00.70.8(0.1)0.9(0.2)(1.4)运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店1.20.20.0(0.3)0.00.60.11.40.3服装及服装配饰店3.70.20.20.20.30.80.41.01.5日用品商场10.40.50.00.40.30.40.3(0.2)1.3杂货店2.20.31.20.50.10.40.6(0.3)0.7非店铺零售(包括网购）17.00.90.31.10.90.80.81.21.5不包括机动车辆及零部件80.80.60.20.30.80.