Q4业绩平稳增长，提质扩容潜力可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●旅游及景区 2024 年 01 月 22 日 [Table_Title] Q4 业绩平稳增长，提质扩容潜力可期 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现归母净利 1.4-1.55 亿元/同比增长 589%-663%，恢复至 2019 年的 113-125%，实现扣非归母净利1.3-1.45 亿元/同比增长 947%-1068%，恢复至 2019 年的 107-119%。  公司积极推进营销引流，Q4 营收平稳增长 根 据 业 绩 预 告 ， 公 司 预 计 4Q23 实 现 归 母 净 利 0.2~0.35 亿 元 / 同 比 增 长 12%~96%，恢复至 19 年同期的 228%~399%，实现扣非净利 0.16~0.31 亿元/同比增长 7%~110%，恢复至 19 年同期的 179%~351%。面对长线游客源分流，4Q23 公司积极推进营销和运营，通过“宠粉双 11”、“马拉松体育市集”、“天目湖年夜饭”等活动进一步增强营销引流，助力公司业绩增长。  国内旅游消费需求稳健，2024 年公司提质扩容或带动业绩弹性释放 元旦假期，天目湖接待游客人次/收入分别超 19 年同期 60%/80%，各类业务实现全面增长，温泉项目火爆。文旅部预计 2024 年国内旅游出游人次超 60 亿人次，国内旅游收入超 6 万亿元，分别同比增长 11%、15%。我们认为国内旅游消费需求稳健，伴随公司积极推进活动策划及宣传引流，2024 年新项目盈利有望在低基数上实现更好的释放。此外，2024 年公司将全力推进漂流项目开业工作，预计有望于 2024 年暑期旺季前投产，进一步带来增量利润。  储备项目提供成长支撑，国资入主赋能公司长远发展 中长期来看，公司不断强化一站式旅游目的地的产品打造，储备项目众多，南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司提供成长支撑点。此外，国资入主后充分授权赋能公司，公司仍保持独立运营，本地旅游资源开发+外延扩张能力也得到进一步强化，未来盈利增长点仍多。  公司估值的判断与评级说明： 公司区位优势显著，项目运营能力优异，同时地方政府进一步赋能资源整合，未来伴随新项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间可观。我们预计公司 2023-25 年归母净利各为 1.5、2.0、2.6 亿元，当前股价对应 PE 各为 26X、19X、15X，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。 [Table_StockCode] 天目湖(603136) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-01-19 股票代码 603136 A 股收盘价(元) 20.85 上证指数 2,832.28 总股本(万股) 18,629 实际流通A股(万股) 18,629 流通 A 股市值(亿元) 39 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】公司深度报告_天目湖（603136.SH）：疾风劲雨过，云开月明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%天目湖沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 368.57 607.67 747.01 860.85 收入增长率% -11.96 64.87 22.93 15.24 净利润（百万元） 20.31 150.64 200.97 259.79 利润增速% -60.57 641.81 33.41 29.27 毛利率% 36.24 55.65 56.79 58.92 摊薄 EPS(元) 0.11 0.81 1.08 1.39 PE 191.28 25.78 19.33 14.95 PB 3.27 2.90 2.52 2.16 PS 10.54 6.39 5.20 4.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 390.64 529.66 664.58 876.72 营业收入 368.57 607.67 747.01 860.85 现金 366.80 470.40 595.42 800.86 营业成本 235.00 269.53 322.78 353.68 应收账款 8.17 32.34 38.21 43.09 营业税金及附加 1.13 3.04 3.74 4.30 其它应收款 1.68 2.19 3.19 3.14 营业费用 41.29 42.54 56.03 62.84 预付账款 6.19 13.48 16.14 17.68 管理费用 77.62 82.03 89.64 90.39 存货 5.01 8.47 8.82 9.15 财务费用 -1.40 -1.50 0.76 -0.98 其他 2.79 2.79 2.79 2.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1184.39 1229.70 1322.02 1407.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 10.02 13.36 17.81 23.74 投资净收益 1.50 1.82 5.98 5.17 固定资产 914.62 965.24 1067.88 1154.76 营业利润 27.60 222.97 289.00 364.39 无形资产 105.43 102.18 98.18 94.39 营业外收入 0.48 0.20 1.00 1.00 其他 154.32 148.92 138.16 134.66 营业外支出 1.64