Q4业绩表现亮眼，职教、AI+教育提供成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●教育 2024 年 01 月 23 日 Q4 Q4 业绩表现亮眼，职教、AI+教育提供成长空间 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利 1.2-1.5 亿元/同比增长 62%-102%，实现扣非归母净利 1.23-1.53 亿元/同比增长 57%-95%。  职教业务回暖+高附加值油墨占比提升，Q4 业绩表现亮眼 根据业绩预告，预计 公司 4Q23 实现归母净 利 0.2-0.5 亿 元/同比增长-3%-140%，实现扣非归母净利 0.23-0.53 亿元/同比增长-9%-110%。公司四季度业绩表现亮眼，一方面受益于外部经营环境稳步向好，2023 年公司中职学校在校人数大幅增长，同时教学服务质量和运营效率稳步提升，职业教育业务业绩贡献显著；另一方面公司通过技术创新，推出的高附加值环保油墨产品的占比提升，进一步增厚公司利润。  复读&职教招生持续恢复，外延扩张有望扩大在校生规模 （1）全日制复读学校方面，公司致力打造以高考复读业务为主的全日制继续教育，旗下龙门教育下设 3 个西安校区，2022 年以来招生情况向好，目前基本满员；（2）中等职业教育方面，公司拥有西安培英育才学校、天津旅外职高两所学校，目前中职学生在校人数为 7600 人左右，其中西安培英育才已基本饱和，天津旅外在公司并购后招生数量及结构逐步改善。我们认为，在职教政策鼓励下及当前中职升学需求增长背景下，未来中职业务有望进一步增长。  投资中昊芯英，合作推进 AI 课程开发落地 公司积极布局 AI 赛道，2023 年 4 月出资 1.3 亿元人民币获得中昊芯英 8.4%股权，未来将与其在 AI 职业培训方面进行协同。其中，中昊芯英由在硅谷从业多年的软硬件专家设立，团队成员曾参与十余款顶级芯片的构架、设计、流片、测试到量产,具备熟练实操芯片落地的能力，未来将负责培训内容的研发、教具和算法的开发及实现，公司则依托自身平台进行人工智能培训的策划、落地、营销推广。  公司估值的判断与评级说明： 考虑当前公司教育主业逐步回暖，并具备一定扩张能力，以及公司与中昊芯英在 AI+教育方面的业务布局成型，未来成长看点颇多。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 1.2/1.5/1.9 亿元，对应 PE 各为 24/19/15X，首次推荐，给予“推荐”评级。  风险提示：行业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；招生不及预期的风险。 [Table_StockCode] 科德教育(300192) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-01-22 股票代码 300192 A 股收盘价(元) 8.49 上证指数 2,756.34 总股本(万股) 32,914 实际流通A股(万股) 22,214 流通 A 股市值(亿元) 19 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -50%0%50%100%150%200%科德教育沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 794.65 750.80 860.40 1037.88 收入增长率% -7.34 -5.52 14.60 20.63 净利润（百万元） 74.08 120.11 149.25 190.83 利润增速% 116.55 62.14 24.26 27.86 毛利率% 30.87 32.90 35.38 38.35 摊薄 EPS(元) 0.23 0.36 0.45 0.58 PE 38.12 23.51 18.92 14.80 PB 3.82 3.29 2.80 2.35 PS 3.55 3.76 3.28 2.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 一、收购龙门教育，战略聚焦现代职业教育 收购龙门教育切入教育赛道，战略聚焦现代职业教育。公司成立于 2003 年，传统业务为环保胶印油墨制造业务。2017 年，公司为切入教育赛道，收购龙门教育 49.76%股权，并进一步于 2020 年完成对龙门教育的 100%控股后更名为科德教育。目前公司战略主要聚焦现代职业教育，已形成完善的中等职业教育+全日制复读学校+职业技能培训服务业务布局。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 中职及复读业务恢复向好，当前公司业绩较疫情前大幅改善。2019 年公司实现营收 9.6 亿元，归母净利 0.8 亿元，其中龙门教育实现收入 5.52 亿元/同比+10.3%，归母净利 1.65 亿元/同比+25%。2020-2021 年受疫情及“双减”政策影响，龙门教育受影响较大。但伴随 2023 年国内疫情影响解除，及公司加快布局职业教育赛道，当前基本面已完成修复。根据公司 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利 1.2-1.5 亿元/同比增长 62%-102%，实现扣非归母净利 1.23-1.53 亿元/同比增长 57%-95%。我们测算 4Q23 公司实现归母净利 0.2-0.5 亿元/同比增长-3%-140%，实现扣非归母净利 0.23-0.53 亿元/同比增长-9%-110%。 图 2：2017-2023 年 1-3 季度公司营收、归母净利变化 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportType] 公司点评 图 3：公司分业务类型营业收入变化（百万元） 图 4：公司分业务类型毛利率变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心管理层持股比例较高。公司前五大股东持股比例达 42.67%，股权结构较为集中。其中，实际控制人吴贤良，担任公司董事长兼总经理，截至 3Q23 持股比例达 27.57%；龙门教育创始人马良铭虽于 2023 年 4 月辞去董事会董事职务，不再参与公司经营，但截至 3Q23 仍持股 9%；董事董兵为西安龙门补习学校校长，主要负责龙门教育业务，截至 3Q23 持股比例为 2.43%