公司点评●轨交设备Ⅱ一季报业绩超预期，期待铁路招标落地

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●轨交设备Ⅱ 2024 年 04 月 14 日 一季报业绩超预期，期待铁路招标落地 核心观点：  投资事件：公司披露 2024 年一季度业绩预增公告。2024 年第一季度公司实现实现归母净利润 9.23 亿元-10.46 亿元，预计增加 3.08 亿元-4.31 亿元，同比增长 50%-70%。  一季度业绩超预期高增。2024Q1 公司预计实现归母净利润 9.23 亿元-10.46亿元，预计增加 3.08 亿元-4.31 亿元，同比增长 50%-70%。预计实现扣非归母净利润 5.83 亿元-7.06 亿元，与去年同期相比增加 3.79 亿元-5.02 亿元，同比 增 长 186%-246%。 公 司业绩 的 大 幅增 长 主要 系 产品 交付 结 构 变化 ， 以 及23Q1 基数相对较低所致。  高铁动车组受益铁路客流量复苏+存量维保需求，新造及维修共振向上。1）2024 年春运全国铁路累计发送旅客 4.84 亿人次，日均发送 1208.9 万人次，同比增长 39%，较 2019 年同期增长 18.8%。清明小长假期间，全国铁路累计发送旅客 7963 万人次，日均 1592.6 万人次，比 2019 年同期增长 19.6%。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上。受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招，23 年新增高铁通车 2772 公里，累计通车 4.5 万公里，预计 2024-2025 年年均新增仍保持在 2500 公里以上，2023 年新增高铁动车组招标 164 组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量将超 200 组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型 6 年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标 323 列超预期，其中三级修 28 列，四级修 93 列，五级修 202 列。分车型看，公司铁路装备业务中动车组占比超40%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。2023 年 12 月至 2024 年 3 月，公司已签订动车组采购订单 111.7 亿元；并获动车组高级修订单 147.8 亿元，较 2023 年全年实现翻倍。  中央推动大规模设备更新及公转铁，机车货车需求有望释放。2023 年 12月，国家铁路局出台老旧内燃机车淘汰更新管理办法，规定 2035 年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2024 年 2 月 23 日，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。2 月 28日，铁路局局长表示将力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，将时间表提前。4 月 12 日，交通运输部提出要加快推动《交通运输大规模设备更新行动方案》出台。截至 2023 年，我国铁路机车保有量 2.24 万台，其中内燃机车7800 台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。  盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 141.57 亿元、166.91 亿元、196.88亿元，对应 EPS 为 0.49、0.58、0.69 元，对应 PE 为 14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。  风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。 中国中车(601766) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 王霞举 ：021-68596817 ：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-12 股票代码 601766 A 股收盘价(元) 6.78 上证指数 3,019.47 总股本(万股) 2,869,886 实际流通A股(万股) 2,432,780 流通 A 股市值(亿元) 1,649 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评_中国中车（601766.SH）：铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%中国中车沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 收入增长率% 5.08 13.89 10.52 8.72 归母净利润（百万元） 11711.58 14157.39 16691.30 19688.40 利润增速% 0.50 20.88 17.90 17.96 毛利率% 22.27 22.40 22.70 23.09 摊薄 EPS(元) 0.41 0.49 0.58 0.69 PE 16.61 13.74 11.66 9.88 PB 1.21 1.16 1.10 1.04 PS 0.83 0.73 0.66 0.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 314587.46 361159.21 405606.17 448596.91 营业收入 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 现金 55929.83 73952.42 92443.37 110067.04 营业成本 182101.40 207026.54 227923.05 246536.51 应收账款 105705.83 120000.71 132309.59 143846.22 营业税金及附加 1708.50 1945.81 2150.51 2337.95 其它应收款 2232.54 2519.77 2784.86 3027.59 营业费用 9184.75 10405.17 11440.87 12373.94 预付账款 8097.48 9316.19 10256.54 11094.14 管理费用 13958.54 15847.87 17456.17 18913.53 存货 66848.74 75207.43