铁路装备高增，看好行业复苏+大修周期下业绩放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●轨交设备Ⅱ 2024 年 04 月 29 日 铁路装备高增，看好行业复苏+大修周期下业绩放量 核心观点：  投资事件：公司披露 2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现收入 321.83亿元，同比下降 0.60%；归母净利润 10.08 亿元，同比增长 63.86%；扣非归母净利润 6.68 亿元，同比增加 228.08%。  一季度公司业绩高增。2024 年一季度公司业绩增幅亮眼，主要系动车组顺利交付。分板块来看，24Q1 公司铁路装备业务收入 133.17 亿元，同比+54.11%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入 24.35/7.75/79.48/21.59 亿元，同比分别-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城轨与城市基础设施业务收入 55.31 亿元，同比-24.33%；新产业收入 121.83 亿元，同比-19.32%；现代服务业务收入 11.52亿元，同比-13.23%。合同负债 247.75 亿元，同比增长 106.60%。  盈利水平提升，现金流表现优异。24Q1 公司毛利率为 24.92%，同比/环比+3.41pct/+1.96pct，主要由于收入结构变化，毛利率较高的铁路装备业务显著增长所致。公司净利率为 4.72%，同比/环比+1.49pct/-2.46pct。费用端，公司三 项 费 用 率 较 为 稳 定 ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.62%/8.72%/-0.17%， 同 比 +0.63pct/+0.76pct/-0.60pct； 研 发 费 用 率 同 比 提 升1.17pct 至 7.58%。得益于公司动车组的顺利交付，24Q1 公司回款情况较好，经营性现金流净流入 144.88 亿元，是继 14Q1 以来首次在第一季度实现经营性现金流净流入。  高铁新造及维修需求共振向上，机车货车需求受益设备更新及公转铁。1）一季度，全国铁路完成固定资产投资 1248 亿元，同比增长 9.9%；发送旅客10.14 亿人次，同比增长 28.5%。其中春运和清明小长假累计旅客发送量较 2019年同期分别增长 18.8%和 19.6%。轨交行业景气复苏，将拉动高铁动车组新造需求向上。预计 2024-2025 年年均新增高铁通车仍将保持在 2500 公里以上，未来年均动车组需求量将超 200 组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标 323 列超预期，其中三级修 28 列，四级修 93 列，五级修 202 列。3）今年 2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。铁路局局长表示将力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。截至 2023 年，我国铁路机车保有量 2.24 万台，其中内燃机车 7800 台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。  公司订单饱满，支撑业绩稳健增长。2023 年 12 月至 2024 年 3 月，公司已签订动车组采购订单 111.7 亿元；并获动车组高级修订单 147.8 亿元，较 2023年全年实现翻倍。一季度公司新签订单 408 亿元，其中海外订单 63 亿元。国铁集团招标预计将于近期启动，有望进一步带动公司全年订单和交付放量。  盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 141.57 亿元、167.11 亿元、197.08亿元，对应 EPS 为 0.49、0.58、0.69 元，对应 PE 为 14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。  风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。 中国中车(601766) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 王霞举 ：021-68596817 ：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-26 股票代码 601766 A 股收盘价(元) 7.23 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 2,869,886 实际流通A股(万股) 2,432,780 流通 A 股市值(亿元) 1,759 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评_中国中车（601766.SH）：一季报业绩超预期，期待铁路招标落地 -30%-20%-10%0%10%20%中国中车沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 收入增长率% 5.08 13.89 10.52 8.72 归母净利润（百万元） 11711.58 14157.39 16710.99 19708.30 利润增速% 0.50 20.88 18.04 17.94 毛利率% 22.27 22.40 22.70 23.09 摊薄 EPS(元) 0.41 0.49 0.58 0.69 PE 17.37 14.37 12.18 10.32 PB 1.26 1.21 1.15 1.09 PS 0.87 0.76 0.69 0.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 314587.46 361251.29 405713.02 448718.69 营业收入 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 现金 55929.83 75335.30 93841.03 111479.62 营业成本 182101.40 207026.54 227923.05 246536.51 应收账款 105705.83 120000.71 132309.59 143846.22 营业税金及附加 1708.50 1945.81 2150.51 2337.95 其它应收款 2232.54 2519.7