证券Ⅱ行业事件点评报告：西部证券拟收购国融证券控股权点评，券业并购整合迎催化，供给侧改革带来投资机会

行 业 研 究 2024.06.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 西部证券拟收购国融证券控股权点评：券业并购整合迎催化，供给侧改革带来投资机会 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 3,333.63 销售收入(亿元) 2,773.78 利润总额(亿元) 865.81 行业平均 PE 43.31 平均股价(元) 7.84 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《科创板改革八项措施点评：资本市场“1+N”政策体系加速形成，关注券商及金融科技》2024.06.19 《卡塔尔主权财富基金拟入股华夏基金，我国与中东金融领域资本互动加速》2024.06.05 《打造金融国家队、券业并购迎催化，关注券商板块》2024.04.26 《公募交易费用管理规定点评：佣金改革正式出炉，强化正本清源导向》2024.04.19 事件： 6 月 21 日，西部证券发布《关于筹划股权收购事项的提示性公告》，筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项。 顺应券业供给侧改革趋势，西部证券筹划成为国融证券实控人，预计做大报表、提升资本实力排名为主要诉求。基于自身发展需要，西部证券正在筹划以支付现金方式收购国融证券控股权，目前交易尚处于筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和协商；而国融证券由于 IPO 未果的对赌债务问题，目前实控人长安投资所持国融证券股权被司法冻结。 国融证券基本面梳理：民营中小券商，业务以投行、自营为主，控股国融基金、国融汇通资本。1）盈利结构：近两年国融证券盈利在平衡线附近，23年净利润 0.39 亿元、22 年净亏损 2.50 亿元；收入结构以投行、自营为主，23 年占比分别为 26%、32%。2）行业排名：23 年国融证券总资产、净资产、净利润分别排行业第 78、95、105 名，21 年公司经纪、投行、两融、自营位居行业第 84、45、81、44 名。3）业务布局：23 年末公司共有 74 家营业部，其中内蒙 14 家、北京 6 家、上海 5 家；且持股国融基金 53%股权，1Q24国融基金非货基 AUM 36.4 亿/位列行业第 136。4）股权结构：长安投资为现实控人，23 年末长安投资持股 70.6%，杭州普润星融持股 14.0%。 预计本次收购有助于西部证券提升资本实力，完善区域布局。1）23 年底西部证券净资产 279 亿元/位居行业第 27 名，国融证券净资产 40 亿元/位居行业第 95 名；若合并后，二者加总将达到净资产 319 亿元，排名静态提升至行业第 23 名，介于国元证券、国金证券之间。2）实现区域互补：西部证券主要深耕陕西地区，国融证券区域布局以内蒙、北京、上海等地为主。 近年来中小券商股权流转加速，可进一步关注行业并购整合事件。24 年以来同业竞争趋烈&降费背景下中小券商股权流转频现，6/5 锦龙股份拟转让所持有的中山证券 12.06 亿股股权；此前锦龙股份已公告转让所持有东莞证券全部股权。目前 IPO 排队券商共有 7 家，分别为开源证券、东莞证券、华宝证券、华龙证券、渤海证券、财信证券、万联证券；除渤海证券外，其他 6 家券商 IPO 均已终止/中止审核。 投资分析意见：券业整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。我们认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速；当前券商板块低估低配明显，1Q24 主动权益基金对券商板块配置系数仅 0.18，目前板块 PB 估值 1.03xPB、亦处于十年 0.2%分位数。建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券、西部证券。 风险提示：交易存在不确定性；市场流动性不及预期；股市大幅调整。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -18%-10%-2%6%14%22%23/6/2123/9/2 23/11/14 24/1/2624/4/824/6/20证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:上市券商及重点金融科技公司估值表（截止 2024/6/20） 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：盈利预测基于方正证券研究所 证券Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准