有色金属7月行业动态报告：宏观预期与基本面弱化，金属价格显著下行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 。[Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属 2024 年 08 月 05 日 [Table_Title] 宏观预期与基本面弱化，金属价格显著下行 --7 月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  宏观面衰退预期加重，基本面需求下滑库存累积，有色金属行业景气度大幅回落：国内经济复苏节奏放缓，6 月国内规模以上工业增加值累计同比增速下滑至 5.40%，7 月国内制造业 PMI 下滑至 49.4%，连续三个月低于枯荣线。国内经济动能的减弱，叠加下游进入传统的消费淡季，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库，有色金属行业景气度在高位回落。而美国 7 月 ISM 制造业指数低于预期，萎缩幅度创八个月最大；美国 7 月非农新增就业人口也大幅低于预期，失业率超预期上行至 4.3%。美国就业与经济数据超预期下行，尤其是美国就业数据的下滑触发了“萨姆规则”的衰退条件，使市场对于美国经济的衰退预期加重，“衰退交易”下有色金属商品价格大幅下跌。  投资建议：美联储在 7 月的议息会议上维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；但在会议声明中承认美国就业市场放缓，降通胀取得进一步进展，不再提“仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险，或表明通胀不再是降息的阻碍，会后美联储主席鲍威尔更是表态降息将至，美联储最快于最快 9 月降息。而美国 7 月非农就业人口新增 11.4 万人，低于预期 17.5 万人；6 月新增就业从 20.4 万人下修至 17.9 万人，5 月从 21.8 万人下修至 21.6 万人；美国 7 月失业率4.3%，高于预期的 4.1%。美国 7 月非农数据大幅不及预期，新增就业创下三年半来最低纪录，且失业率升至近三年最高水平，并触发了基于失业率预测衰退的萨姆规则。美国低于预期的 7 月就业数据，使市场对于美国经济的预期从“软着落”转向“硬着落。此前美国通胀的持续下行使市场形成了美联储将于 9 月降息的确定性预期，而此次美国就业的超预期下行，使市场对于美联储年内更多降息次数与更高降息幅度的预期提升。美国 7月非农就业数据发布后市场对美联储年内降息 3 次的概率预期提升 20.8个百分点至 96.7%，这或将进一步推动实际利率的下降，驱动金价的上涨。而复盘历史，在美国衰退期间，黄金相对于其他资产优势明显。在 1948 年以来的 NBER 衰退周期中，黄金价格的胜率与收益率要远高于美股以及其他大宗商品资产。而在 NBER 衰退周期中，A 股黄金板块的胜率与收益率也要好于 A 股大盘与其他有色金属子板块。在市场“衰退交易”预期加重的情况下，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）等 A 股黄金龙头股的相对机会。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 有色金属 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2024-08-02 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色】行业周报_衰退交易预期增强，金属价格承压回调 -30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 目 录 一、衰退预期加重，有色金属价格受重挫 .......................................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 .....................................................................................................3 （二）宏观与基本面恶化，有色金属行业景气下滑 ..................................................................................................................3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .........................................................................................6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .....................................................................................7 （五）有色金属大宗商品子行业分化 ...........................................................................................................................................9 （六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 12 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................12 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ......................