弘信电子(300657)深度报告：FPC深蹲蓄力，AI算力迈步向前

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 弘信电子（300657.SZ）深度报告 FPC 深蹲蓄力，AI 算力迈步向前 2024 年 09 月 27 日 ➢ 传统 FPC 企业开拓算力制造及租赁，转型智能制造科技型企业。弘信电子是中国柔性电子行业领军企业，深耕 FPC 行业 20 余年，主要从事 FPC 研发、设计、制造和销售业务。公司 2023 年实现营收 34.78 亿元，同比增长 24.56%。随着大客户回归，1H24 公司实现营收 30.38 亿元，同比增长 105.46%。其中FPC 业务亏损明显收窄，新增算力业务实现营收 11.07 亿元，贡献利润 1.29 亿元，净利润同比增长 127.20%，AI 算力租赁业务放量未来可期。 ➢ 消费+新能源双轮驱动成长。FPC 具备配线密度高、重量轻、厚度薄、易弯折的特点，是 PCB 行业的重要组成部分。智能手机及可穿戴设备、汽车电子、算力等 FPC 下游应用领域持续放量增长，根据 Prismark 预测，2023-2028 年 FPC市场规模 CAGR 达 4.4%，2028 年有望达到 151 亿美元。中国在 FPC 全球产值中占比不断上升，中高端产品提升空间广阔。公司 FPC 产品以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争，已基本实现国际设备的国产化改造，在软板产品上积累了显著的竞争优势。公司已成为华为 Mate 60 全系列屏幕软板的核心供应商，预计中高端 FPC 产品前景广阔，增长动力强劲。 ➢ 智能算力规模高速增长，产业链持续受益。智能算力规模高速增长，产业链持续受益。智算中心在国家政策的大力扶持下，成为推动数字经济发展的核心力量。《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》显示，2022 中国智能算力规模达 259.9 FLOPS，预计 2027 年达到 1117.4 EFLOPS。在行业下游需求驱动和政策持续引领下，催生算力租赁市场；随着人工智能和大数据技术的发展，算力租赁业务模式日趋成熟，市场前景广阔。 ➢ 布局算力建设+租赁，打造全新增长曲线。公司致力算力建设与租赁业务双翼发展，落实国家“东数西算”战略，与甘肃天水政府合作预计投资 10 亿元建设 AI 算力服务器智能制造基地，2023 年一期年产 2 万台 AI 算力服务器已建成投产。庆阳智算中心 2023 年已实现 3000P 算力落地，2024 年底规划达到 5 万P 算力，快速形成国内最大的 AI 训练基地。公司与燧原科技的紧密合作，结合英伟达和国产算力的双线发展策略，确保客户在算力卡性能、安全性方面得到双重满足。与首都云签订 3 年 3 亿元的《算力服务协议》，并正与多个头部大模型公司展开紧密合作，预计显著扩大公司的算力租赁业务规模，为教育、智能制造、自动驾驶、医疗、智慧城市等多个领域提供领先的 AI 解决方案。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年将实现营收 67.03/92.32/113.77 亿元，实现归母净利润 1.53/4.41/7.64 亿元，对应现价 PE 为 47/16/9 倍，我们看好大客户回归带来公司 FPC 业务的修复，以及算力建设/租赁新业务的成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：PCB 行业复苏不及预期、AI 芯片供应紧张、行业竞争加剧 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,478 6,703 9,232 11,377 增长率（%） 24.6 92.7 37.7 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） -436 153 441 764 增长率（%） -41.6 135.2 187.4 73.2 每股收益（元） -0.89 0.31 0.90 1.56 PE / 47 16 9 PB 5.7 5.1 3.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 27 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 14.77 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 弘信电子(300657)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 弘信电子：柔性电子行业头部企业，AI 开启新征程 ................................................................................................... 3 1.1 FPC 龙头，AI 开启全新增长极 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 FPC 景气度波动影响业绩，1H24 算力推动公司扭亏 ................................................................................................................ 4 1.3 董事长为实控人，收并购拓展 AI 业务 ........................................................................................................................................... 7 2 FPC：消费+新能源双轮驱动成长 ............................................................................................................................. 9 2.1 下游应用广泛，FPC 稳健向好发展 ................................................................................................................................................. 9 2.2 智能手机、可穿戴设备等新兴市场的驱动 ................................................................................................................................... 11 2.3 汽车电子逐渐