证券行业2024年三季报综述：呵护式监管加强，全年业绩有望正增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 11 月 06 日 推荐（维持） 证券行业 2024 年三季报综述 总量研究/非银行金融 自营弹性释放，带动营收、净利润同比修复。24Q3 板块营业收入同比-3%，归母净利润同比-6%。预计后续增量财政政策落地，基本面修复、企稳，提供权益持续上涨的动能，债市维持温和涨势，板块全年业绩有望正增。 ❑ 权益反转，债市回调。9 月末三大指数触底反弹，年线转阳，前三季度平均上涨 14.8%；同时段，债市转头向下，但有赖于前期债市强势走牛，前三季度中证全债累计涨幅仍达 5.6%。股权融资总量控制尚未完全放松，债券发行节奏慢于往年。 ❑ 自营弹性释放，带动营收、净利润同比修复。24Q3 上市公司营业收入合计3714 亿，同比-3%；归母净利润 1034 亿，同比-6%。43 家上市券商平均杠杆倍数为 3.83 倍，同比持平；平均年化 ROE 为 4.72%，同比-0.66pct。 ❑ 收入结构明显重资产化。自营占比大幅提升，投行、经纪、信用占比持续下滑 ， 24Q3 自 营 / 经 纪 / 资 管 / 信 用 / 投 行 / 其 他 业 务 收 入 占 比 分 别 为45%/23%/11%/8%/7%/6%，同比分别为+11/-3/+0/-3/-4/-1 pct。 ❑ 马太效应加剧，行业内部同比差距缩小。24Q3 上市券商营收 CR5、CR10分别为 41%、61%，同比分别+3pct、+0pct；归母净利润 CR5、CR10 分别为 51%、74%，同比分别为+8pct、+8pct。权益反转下自营弹性释放，中信证券、国泰君安、广发证券等头部券商营收、归母净利润同比转正，且增速明显高于行业平均水平；中小券商受益于往年低基数、和年初低权益持仓，业绩增速仍保持领先地位。 ❑ 9 月末权益反转，投资者积极入金。截至 24Q3，43 家上市券商代理买卖证券款合计为 2.83 万亿，较年初+32%。各家券商风控合规、客户结构、数字化转型进度差异影响，客户入金速度存在显著差异。东方财富、国信证券、方正证券代理买卖证券款增速位列行业前三。 ❑ 轻资产总体承压。（1）IPO 再融资仍处低谷，债券发行节奏偏慢。24Q3 投行收入 217 亿，同比-38%。头部五席稳定，广发证券监管压力出清、低基数下实现高增。（2）交投承压，代销遇冷，费率下行，24Q3 经纪收入 664 亿，同比-14%。（3）产品结构向低费率产品切换、管理费率调降，24Q3 资管业务收入 339 亿，同比-2%。 ❑ 自营弹性充分释放，信用平淡。（1）9 月末股市普涨，券商权益持仓浮盈放大。24Q3 自营收入合计 1317 亿，同比+28%；年化自营收益率达到 3.94%，同比+0.64pct。资产结构上，行业增配权益、减配固收。（2）总体赚钱效应不足，资金杠杆需求较低，信用规模缩减。流动性宽松，压缩业务利差空间。量价双降，利息净收入 247 亿，同比-28%。 ❑ 呵护式监管加强，业绩有望正增。924 金融发布会、926 政治局会议、1018金融界论坛年会先后召开，降准降息维护宏观流动性，国资、民企踊跃申请股票增持回购再贷款，SFISF 首批 500 亿资金已经初步入市、更多增量资金正在路上。监管政策暖风频吹下，权益市场实现全面反转，市场情绪、风险偏好恢复明显。展望后市，美国大选不确定性落地，增量财政政策出台，经 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 5969.8 7.1 流通市值（十亿元） 5646.8 7.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.0 33.1 23.8 相对表现 17.4 20.9 10.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保险行业 2024 年三季报综述—资负共 振， 全年 有望 延续 高增》2024-11-03 2、《非银金融 24Q3 重仓持股分析及板块最新观点—非银触底反弹，公募持仓依旧欠配》2024-10-27 3、《资本市场改革发展系列点评—金融街论坛特评》2024-10-19 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-100102030Nov-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)非银行金融沪深300呵护式监管加强，全年业绩有望正增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 济基本面或进入修复、企稳阶段，为权益市场长期温和健康上涨提供动能。预计 2024 年行业实现总营收 4336 亿，同比+7%，实现净利润 1552 亿，同比+13%；ROE 5.15%，同比+0.35 pct。 ❑ 投资建议：往后看，人大常委会、中央经济工作会议将于年底相继召开，券商有望开启四季度行情；券业并购重组亦高潮迭起。建议按照绩优为先、并购重组为主线选股，推荐：中信证券、中金公司、国泰君安、广发证券、华泰证券等；同时，建议关注：中国银河、天风证券、长江证券等。 ❑ 风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、自营带动营收净利同比修复 ......................................................................... 4 1、景气度：权益反转，债市回调 ....................................................................... 4 2、券商业绩总览：自营带动营收净利同比修复 ................................................. 5 （1）自营弹性释放，带动营收、净利润同比修复 ............................................. 5 （2）收入结构显著重资产化 .............................................................................. 5 （3）杠杆同比持平，ROE 延续下行 ................................................................. 6 （4）马太效应加剧 ............................................................................................ 6 （5）权益反转，投资者积极入金 ....................................................................... 7 二、分部业务 ............................................