证券行业2025年投资策略：正值云销雨霁，期待彩彻区明

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 投资策略报告|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券行业 2025 年投资策略 正值云销雨霁，期待彩彻区明 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业景气度见底反转，盈利弹性放大可期，有望进一步催化估值修复。9 月 24 日打出金融组合拳后，伴随一揽子增量政策逐步落地，资本市场流动性显著改善，证券行业快速扭转营收下行态势，多条业务线进入上行通道，叠加降本增效举措逐渐见效，我们预计证券行业 2025 年进入“收入向上、成本向下”的景气度上行阶段。 ⚫ 行业景气度仍有增量催化。（1）增量政策：宽货币宽财政有望逐步发力以应对经济下行螺旋与内外压力，稳增长政策明确转向且空间可期提供贝塔催化；提振资本市场诉求下投资端改革有望深化，优化市场生态，推动中长期资金入市；证监会计划出台的衍生品交易、两融及转融通业务法规有望落地，形成重资产业务规范健康发展的行业环境。（2）增量资金：超额储蓄搬家带动场外资金快速入市，后续空间广阔；被动投资迎来增长浪潮，主动公募资金亦有望接力；保险资金、银行理财资金、央行互换便利和专项再贷款等中长期资金入市助力市场稳定。（3）格局优化是行业长期主线。并购开启自上而下新篇章，头部券商更受关注；风控指标优化打开高质量发展空间，杠杆提升空间可期。 ⚫ 业务有望全面回暖：市场回暖下泛财富管理、泛自营业务增长弹性可期、投行及投行资本化有望见底回暖。（1）泛财富管理业务：市场持续扩容、经济预期提振有望支撑交投活跃度稳定较高，新开户增长推动佣金率企稳；低费率优势下，ETF 成为新发基金主力增量，ETF 成为券商财富管理业务转型的新抓手，打开券商 ETF 发行、托管、做市、两融等协同空间。市场回暖驱动融资余额放量增量与资管业务回暖。（2）投行业务逐渐渡过压力期，并购打开未来发展空间：9 月以来投行业务边际回暖，“逐步放松 IPO”下增量空间显著。“并购六条”等政策助推新质生产力升级，并购重组业务有望提速发展。（3）资本市场底部回暖带动泛自营业绩增长：方向性自营将受益市场回暖，另类&一级投资已然见底回升，FICC 及其衍生品仍将稳步发展，共同推动资本密集泛自营业务增长。预计 2025 年盈利弹性可期，中性假设下行业营业收入及净利润同比增长 35%和 37%。 ⚫ 投资建议：重视格局变化主线，关注泛财富管理券商。一揽子增量政策激发市场活力，证券行业景气度上行，迎来估值修复窗口期。并购重组优化行业格局是未来重要投资主线，建议关注中金公司（H）、中国银河（A/H）、华泰证券（A/H）、国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中信证券（A/H）等，同时关注具有泛财富管理业务优势的东方证券、兴业证券等，以及盈利估值高弹性的东方财富、同花顺等。 ⚫ 风险提示。市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:10 月新发基金下滑，股混基金占比提升 2024-11-10 证券行业 2024 年三季报总结:泛自营先行回暖，业绩有望持续改善 2024-11-04 证券Ⅱ行业:风控指标优化落地，打开高质量发展空间 2024-09-22 [Table_Contacts] -24%-10%3%17%30%44%11/2302/2404/2406/2409/2411/24证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 跟踪分析|非银金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 14.90 20241031 买入 18.08 0.83 1.00 17.95 14.90 1.21 1.15 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 17.50 20241031 买入 26.62 1.88 1.91 9.31 9.16 0.84 0.79 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 29.72 20241030 买入 37.04 1.48 1.86 20.08 15.98 1.55 1.44 7.90% 9.40% 东方证券 600958.SH CNY 10.35 20241031 买入 13.05 0.74 0.8 13.99 12.94 1.08 1.03 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 18.98 20241031 买入 24.03 1.29 1.54 14.71 12.32 1.01 0.95 7.40% 7.20% 东方财富 300059.SZ CNY 25.14 20241027 增持 27.40 0.57 0.68 44.11 36.97 4.83 4.36 10.72% 11.45% 招商证券 600999.SH CNY 18.83 20241030 买入 25.96 1.19 1.32 15.82 14.27 1.25 1.16 7.90% 8.10% 东吴证券 601555.SH CNY 7.82 20241030 买入 11.52 0.45 0.53 17.38 14.75 0.90 0.81 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 8.11 20241030 买入 9.78 0.55 0.68 14.75 11.93 1.09 1.04 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 6.31 20241101 买入 8.25 0.27 0.35 23.37 18.03 0.98 0.92 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 284.21 20241025 买入 250.90 2.68 3.14 106.05 90.51 18.23 14.41 19.00% 21.30% HTSC 06886.HK HKD 12.90 20241031 买入 19.