科技2025展望：终端需求复苏延续，端侧AI创新落地提速

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \ \ \ \ \ \ \ \ 2024 年 12 月 13 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 科技 2025 展望：终端需求复苏延续，端侧 AI 创新落地提速 自 2023 年 ChatGPT 面世以来，在训练和推理模型双轮驱下，云端 AI 算力 产业链迎来高速发展。2024 年端侧 AI 新品落地提速，AI 手机和 AI PC 渗透加快，创新延伸至 AI 眼镜和智能家居等领域。展望 2025 年，考虑到全球经济温 和复苏、手机/PC 需求持续回暖、通用/AI 服务器增长延续和端侧 AI 创新周期， 我们预计 2025 年科技板块维持高景气度，建议关注两大主线：1）AI 算力需求 扩张和服务器/网络新架构升级，建议关注比亚迪电子和鸿腾精密等服务器 ODM 和零部件公司；2）端侧 AI 创新落地提速（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV），建议关注小米集团、舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、鸿腾精密、立讯 精密、京东方电子和英恒科技。  服务器: 通用服务器持续复苏，关注 GB200/GB300 新架构升级机会。 过去两年在 AI 大模型迅速发展下，算力产业链迎来蓬勃发展，云厂商 AI 商 业化逐步体现，端侧模型场景加速落地，我们预计 2025/26 年 AI 训练服务 器出货量将同比增长 109%/19%至 207 万/245 万台。此外，GB200/300 新 架构升级和 ASIC AI 服务器快速发展将进一步推动 ODM 和相关零部件需求 增加(銅链接/液冷/电源)，建议关注好比亚迪电子、鸿腾精密和工业富 联等 服务器 ODM 和零部件公司。  智能手机：AI 浪潮持续深化，端侧应用创新升级用户体验。全球智能手机市场在 2024 年经历两年止跌回升后，我们认为 2025 年 AI 应用在手机端落地将进一步驱动换机周期，预计 2025 年智能手机出货量将同比增长 3% 至12.5 亿台。考虑到 AI 手机在光学/声学、电源、散热和折叠屏等方面创新 ，我们预计将持续推动零部件规格升级。国内供应链在全球份额提升、 竞 争趋缓、降本增效等因素带动下盈利能力有望持续改善，看好小米集团 、 比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技、立讯精密和鸿腾精密等细分行业龙头。  AR/VR：AI 眼镜有望成为 AI 最佳载体，2025 年迎来发布高峰期。 自2023 年 Ray-Ban Meta 智能眼镜二代收到市场正面反响后，海外 科 技巨头、国内 AR 品牌、国内外手机品牌对于 AR 眼镜产品的布局再次升温 ，伴随着“AI+AR”的结合对于用户体验和用户场景的不断丰富，AR 产业有 望迎来百花齐放，深度参与供应链的公司明显受益， 我们看好光学龙头 舜 宇光学和瑞声科技，整机组装厂商立讯精密以及终端品牌小米集团。  汽车电子：电动+智能化、自动驾驶、电子架构域控制成趋势。电动化和智能化推动新能源汽车产业快速发展，中国新能源汽车今年 10 月渗透率已 达53%，预计未来渗透率将进一步提升 。随着消费者对自动驾驶需求 增加 ，L3 级别及以上自动驾驶汽车渗透率将显著提升，车载摄像头和车载 显示 市场快速增长。另外，域控制是电动汽车重要组成部分，汽车智能化不 断 演进，打开电动汽车域控制器市场增长空间，我们看好比亚迪电子、英 恒 科技、京东方电子、舜宇光学等公司。 中国 科技 行业 伍力恒 (852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 刘梦楠 claudialiu@cmbi.com.hk 李汉卿 lihanqing@cmbi.com.hk 2024 年 12 月 13 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 主要图表 图 1: 2023-27E 全球 AI 服务器出货量及同比增速 资料来源：Trendforce，招银国际环球市场预测 图 2: GB200 NVL72 ODM 供应商和份额 (2025 年) GB200 NVL72 出货量 占比% ODM 供应商 微软 14,000 29% 鸿海 (70%), 广达 (30%) AWS 8,500 18% 广达 (70%), 鸿海 (30%) Meta 9,000 19% 广达 (70%), 鸿海 (30%) 谷歌 5,500 12% 广达 (80%), 英业达 (20%) 戴尔 3,000 6% 纬创, 鸿海 HP 1,500 3% 鸿海, 纬创 美超微 2,500 5% 自供 甲骨文 2,500 5% 鸿海 其他· 1,300 3% 鸿海, 纬创, 其他 总数 47,800 资料来源：Trendforce， 招银国际环球市场 图 3:全球智能手机出货量预测（2018-2025E） 资料来源：IDC， 招银国际环球市场 图 4: 全球智能手机出货量预测（按品牌计算） (百万台) 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 三星 257 272 262 227 226 230 苹果 203 236 226 234 235 240 小米 148 191 153 146 170 180 华为 189 38 31 35 48 55 荣耀 - 40 57 61 62 61 Oppo 161 211 166 154 155 157 Vivo 112 132 99 88 100 100 其他 212 240 212 220 215 225 总数 1,281 1,360 1,206 1,165 1,211 1,248 同比增长 -7% 6% -11% -3% 4% 3% 资料来源：IDC， 招银国际环球市场 图 5:全球 PC 出货量预测 资料来源：IDC， 招银国际环球市场 图 6: AR 光学方案发展过程 资料来源：Wellsenn XR、招银国际环球市场预测 138%109%19%15%0%20%40%60%80%100%120%140%160% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000202320242025E2026E2027EAI训练服务器出货量('000)同比增长(%)-4.3%-2.1%-6.7%6.1%-11.3%-3.4%4.0%3.0%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2001,4002018201920202021202220232024E 2025ESamsungAppleHuaweiHonorXiaomiOppoVivoZTEOthersYoY (%)(mn unit)(mn unit)3%14%15%-17%-12%0.8%4.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400FY19FY20FY21FY22FY23FY24E FY25EGlob