证券行业周报：“国联+民生”重组注册获批，券业整合加速

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2024 年 12 月 31 日 证券行业周报（20241223-20241229） 推荐 （维持） “国联+民生”重组注册获批，券业整合加速 ❑ 事项：证监会同意国联证券发行股份购买资产并募集配套资金事项。2024 年8 月 8 日，国联证券首次公布重组报告书草案。9 月 27 日，上述并购重组项目获证监会及上交所受理，并于 12 月 17 日上会审核通过，成为新“国九条”后券业并购重组过会第一家。12 月 27 日，证监会核准国联证券成为民生证券主要股东，对国联证券通过换股方式依法取得民生证券 112.89 亿股股份（占比99.2617%）无异议；核准国联集团成为民生证券、民生基金、民生期货实际控制人。本次交易过审总体较为迅速，从监管支持券业并购的角度出发，具有一定示范性作用。 收购民生证券将显著增强资本实力、实现优势业务互补。截至 2024H1，国联总资产/净资产规模分别 933.3/182.6 亿元，行业排名第 30/36 位，合并后主体的总资产/净资产规模将分别+68%/+88%，行业排名提升至第 20/24 位。优势业务方面，民生证券投行业务对总营收的贡献较高（2020~2023年平均收入为18.3亿元/平均贡献比为 55.1%），对比国联仅为 4.4 亿元/17.3%。分支机构分布方面，截至 24/12/30，国联证券合计 98 家，其中江苏省 56 家，占比 57.1%；民生合计 76 家，主要分布在河南省（26 家，占比 34.2%），经纪业务可以形成地域互补。看好后续各项主营业务市占率提升。 行业整合加速，关注其他正在进行中的并购项目最新进展： 1、国泰君安+海通证券：11 月 22 日，发布重组报告书草案；12 月 23 日，合并重组申请正式获得证监会及上交所受理。 2、国信证券+万和证券：12 月 7 日，发布重组报告书草案；12 月 20 日，发行股份购买资产暨关联交易方案获得深圳市国资委同意。 3、西部证券+国融证券：11 月 6 日，董事会审议通过了拟受让国融证券64.5961%股份的提案。 4、浙商证券+国都证券：12 月 2 日，证监会核准浙商证券成为国都证券主要股东、核准交投集团成为国都证券实际控制人；12 月 27 日，浙商收购国都34.25%股份的交易完成过户，成为国都第一大股东。 ❑ 本周行情复盘：本周券商板块+0.83%，跑输大盘 0.53pct。个股表现：国联+11.65%、东证+4.45%、广发+1.72%、东财+1.69%、华泰+1.28%、兴业+1.09%、国君+1.01%、方正+0.0%、中信-0.4%、中金-0.62%。当前券商板块 PE TTM 估值 29.64 倍，居于近十年 82.55%的估值点位，PB 估值 1.59 倍，居于近十年38.63%的估值点位。 ❑ 本周行业热点：1、12 月 27 日，为贯彻落实新《公司法》，证监会就修改、废止部分规章、规范性文件公开征求意见，并明确相关过渡期安排。2、12 月 27日，证监会发布《期货经纪合同要素》《证券期货业信息系统备份能力规范》《证券期货业数据模型 第 5 部分：期货公司逻辑模型》《区域性股权市场分布式数字身份技术规范》《区域性股权市场企业、产品和投资者编码规范》5 项金融行业标准，自公布之日起施行。3、为进一步降低产业企业参与期货市场成本，更好服务实体经济高质量发展，12 月 27 日，上海期货交易所（含上海国际能源交易中心）、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所、广州期货交易所等国内 5 家期货交易所均公布 2025 年降费措施，包括套期保值交易手续费减半收取、免收标准仓单作为保证金手续费等。 ❑ 投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：中金 H、国君、中信、华泰、方正、东方、湘财、西部，建议关注：银河、海通、建投 H。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 国投资本 7.87 0.43 0.46 0.52 18.44 17.09 15.25 0.98 推荐 方正证券 8.73 0.31 0.35 0.39 28.16 24.94 22.38 1.51 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 30 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 54 0.01 总市值(亿元) 40,493.34 4.05 流通市值(亿元) 33,907.70 4.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.7% 56.5% 36.6% 相对表现 -1.4% 41.0% 20.0% 相关研究报告 《证券行业周报（20241216-20241222）：港股 IPO回暖，上市机制改革进行中；证监会优化香港基金互认安排》 2024-12-22 《证券行业重大事项点评：新华举牌海通，有望在国君海通合并后提升新华在新合并主体持股比例》 2024-12-08 《证券行业重大事项点评：券商并表监管体系拟调整，加强子公司管理》 2024-12-07 -16%7%30%53%24/0124/0324/0524/0824/1024/122024-01-02~2024-12-30证券Ⅱ沪深300华创证券研究所 证券行业周报（20241007-20241013） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 2024 年以来券业并购事件梳理（除特殊标注，指标单位均为“亿元”） 并购事项 主要指标/行业排名 并购方 标的方 重要节点 国泰君安+海通证券 总资产 9254/2 7546/4 1、2024 年 9 月 5 日，国泰君安与海通证券宣布合并重组，并开始停牌。 净资产 1670/3 1632/4 2、2024 年 10 月 9 日，两家公司发布重大资产重组预案，并于次日复牌。 净利润 94/3 10/29 3、2024 年 11 月 20 日，上海市国有资产监督管理委员会出具批复，原则同意本次交易的总体方案。 平均 ROE（%） 5.77/21 0.62/84 4、2024 年 11 月 21 日，国泰君安和海通证券在上交所发布合并重组报告书（草案），进一步明确合并重组细节。 实控人 上海市国资委 - 5、2024 年 12 月 13 日，国泰君安和海通证券召开股东大会，审议通过合并重组交易方案等相关议案，完成全部公司治理程序。