银行利率风险情况分析：收益率曲线上移对银行的影响

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2025 年 2 月 16 日 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：BPC378证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：BPB885事项：2024 年以来市场利率快速下滑，银行投资收益和公允价值变动收益等明显增加，对业绩增长产生较大贡献。本文不判断未来利率走势，而是重点关注在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大影响？国信银行观点：（1）从银行披露数据以及我们的测算情况来看，收益率曲线上移 100bps 这样的极端情形下，一方面对银行 FVOCI 损失的影响总体而言是有限的，另一方面银行有能力通过拨备平滑 FVPL 的投资损失以维持利润稳定。（2）现实当中，收益率曲线上移需要一定过程，银行在此期间可以通过仓位调整等及时规避风险，因此实际影响要小得多，这一结论从 2017 年的实际数据中也能得到验证。（3）利率短暂性波动对银行业绩影响有限，利率持续上升一般发生在经济复苏时期，此时银行反而会迎来估值修复行情。从 2017 年情况来看，这种情况下负债中存款占比较高的大行表现相对更好。评论： 市场利率处于低位，银行债券投资收益等明显增加2024 年以来市场利率快速下滑。随着利率下降，上市银行投资收益和公允价值变动收益大幅增长，从 2023 年前三季度的 3608 亿元增加至 2024 年前三季度的 4547 亿元，对营业收入增长产生重要贡献。此外，计入其他综合收益的 FVOCI 投资浮盈也明显增加，上市银行利润表中的其他综合收益从 2023 年前三季度的 466 亿元增加至 2024 年前三季度的 1573 亿元。收益率曲线上移对银行的影响优于大市银行利率风险情况分析研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2图1：市场利率持续下滑，创下历史新低（以五年期国债收益率为例）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：2024 年前三季度上市银行投资收益和公允价值变动收益大幅增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 利率突然上升对银行业绩的影响：可通过拨备平滑在利率处于历史低位的情况下，一旦利率突然上升，可能会对银行业绩产生很大的不利影响。本文不去判断未来利率走势，而是重点关注在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大影响？研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理3利率突然上升对银行的影响包括利息净收入变化和债券投资损失。银行一般会披露收益率曲线上移 100bps 对其利息净收入和其他综合收益的影响，但这一披露的结果存在两个问题：一是收益率曲线上移假设所有资产负债利率同步上移，并不现实，导致这一披露数据的参考价值不大。从 2017 年的实际情况来看，利率突然上升时，银行的利息净收入是受益还是受损，取决于其资产负债结构。那些同业融资偏多的银行，由于负债端重定价较快，因此很容易受损，那些存款偏多的银行则会受益。图3：2017 年上市银行利息净收入同比变化 vs 同业融资占计息负债比重资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理4图4：2017 年上市银行净息差同比变化 vs 同业融资占计息负债比重资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：2024 年三季度末上市银行同业融资占负债比重资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理二是债券投资损失分为两种，一种是计入其他综合收益的 FVOCI 公允价值变动，一种是直接计入利润表的 FVPL 公允价值变动损失（静态分析时不考虑出售金融资产产生的投资损失）。银行在披露时一般仅披露前者，后者只能基于假设进行估计。研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理5从银行披露数据以及我们的估计情况来看，市场利率上升对银行债券投资损失的影响总体而言是有限的，且可以通过拨备进行平滑。FVOCI：对净资产影响有限。首先，从 FVOCI 公允价值变动来看，收益率曲线上移 100bps 的静态影响不算大，给上市银行带来的其他综合收益损失大约相当于银行净资产的 1%-7%。其次，实际影响要比披露的静态测算结果小。现实当中，收益率曲线不可能一夜之间上移 100bps，如 2017 年各期限国债收益率平均上移大约 100bps，但这是在一年之内缓慢实现的，因此银行有充足的时间进行仓位调整以规避风险，所以实际情况下银行受到的影响要小得多。从几个样本银行数据来看，对于 FVOCI 资产，即便 2017 年市场利率确实上升了大约 100bps，但最终真正实现的投资损失（包括浮亏）比披露的静态测算结果要小。图6：2024 年中报披露的收益率曲线上移 100bps，FVOCI 公允价值变动对净资产的影响披露值资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 1：收益率上升 100bps 的实际影响要比静态测算结果小2016 年末披露的收益率曲线上移 100bps 对净资产的影响2017 年实际 FVOCI 公允价值变动及价差收益601288.SH农业银行40,35423,973601166.SH兴业银行5,4461,819002142.SZ宁波银行4,7043,022601009.SH南京银行2,4441,940资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理FVPL：收益率曲线上移的影响测算。银行投资的 FVPL 久期一般比 FVOCI 短一些，但不同银行差别较大。以杭州银行为例，其 FVPL 和 FVOCI 规模相当，但收益率曲线上移 100bps 对 FVPL 带来的税后损失仅有 FVOCI 的 25%；但以兴业银行为例，其投资于兴业基金的债基和货基的加权平均久期为 2.5 年，与 FVOCI 相比仅少了 0.4 年，差别不是很大。我们参考前两家银行数据，假设 FVPL 久期相当于 FVOCI 的 25%-100%，按照这一假设区间，我们估计收益率曲线上移 100bps 对银行营业收入的影响幅度平均在 4%-14%，对净利润的影响幅度平均在 7%-26%。研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理6表 2：兴业银行投资于兴业基金的债基和货基的加权平均久期为 2