化工行业周报：海外天然气价格上涨，TDI价格下跌

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 2 月 23 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20250216》20250217 《化工行业周报 20250209》20250209 《化工行业周报 20250126》20250126 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 化工行业周报 20250223 海外天然气价格上涨，TDI 价格下跌 2 月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。 行业动态 ◼ 本周（02.17-02.23）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 31 个品种价格上涨，33 个品种价格下跌，37 个品种价格稳定。跟踪的产品中 54.46%的产品月均价环比上涨，32.67%的产品月均价环比下跌，另外 11.88%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硫酸（浙江巨化 98%）、NYMEX 天然气、尿素（华鲁恒升（小颗粒））、环氧氯丙烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是 TDI（华东）、丙烯腈、二氯甲烷（华东）、丁苯橡胶（华东 1502）、顺丁橡胶（华东）。 ◼ 本周（02.17-02.23）国际油价小幅下跌，WTI 原油期货价格收于 70.40 美元/桶，收盘价周跌幅 0.48%；布伦特原油期货价格收于 74.43 美元/桶，收盘价周跌幅 0.41%。宏观方面,美联储3 月几乎暂停降息，且降息预期推迟，对市场偏利空。供应方面，供应存在不确定性。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，市场对全球供应干扰风险缓解；然而俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC 石油流量减少，加之美国寒冷天气威胁石油供应，同时欧盟将制裁俄罗斯油轮，市场担忧俄罗斯和美国供应中断。需求方面，国际能源署（IEA）在最新石油市场月度报告中小幅上调了对全球石油需求增长预测，并表示随着欧佩克及其减产同盟国提高对产量配额的遵守率，市场上预期供应过剩正在减少。IEA 预计今年全球日均需求增长 110 万桶，平均每日需求达到 1.04 亿桶；预计今年增幅将超过去年，但仍低于 2023年日均 200 多万桶增长水平。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至 2 月 14 日当周，EIA 原油库存增加 463.3 万桶至 4.32 亿桶，增幅 1.08%；EIA 战略石油储备库存维持在 3.953 亿桶不变，为自 2023 年 12 月以来首次没有增加。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周 NYMEX 天然气期货收于 4.26 美元/mmbtu，周涨幅 14.25%。EIA 天然气库存周报显示，截至 2 月 14 日当周，美国天然气库存总量为 21,010 亿立方英尺，较此前一周减少1,960 亿立方英尺，较去年同期减少 3,860 亿立方英尺，同比降幅为 15.5%；较 5 年均值低1,180 亿立方英尺，降幅 5.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 ◼ 本周（02.17-02.23）国内 TDI 市场价格下跌。根据百川盈孚，截至 2 月 20 日，国内 TDI 市场均价为 13,162.5 元/吨，较上周下跌 11.21%。供应方面，本周 TDI 产量稍有上涨，整体开工率 89%附近；新疆及福建工厂装置中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常。需求方面，终端跟进动力不足，下游海绵工厂订单数量有限，叠加年前存有备货，生产用料相对宽松；年后供方不断挺涨，价格维持高位运行，但终端客户及下游行业抵触高价，市场成交情况不佳。成本利润方面，根据百川盈孚统计，本周 TDI 原料价格偏弱运行，TDI 成本较上周有所下降，在 11996.71 元/吨附近，本周平均毛利润为 1031.86 元/吨。展望后市，市场供应货源逐渐宽裕，下游备货情绪不强烈，供方在价格大幅下跌后或将采取一定措施稳市，我们预计近期 TDI价格小幅震荡后维稳。 ◼ 本周（02.17-02.23）钛白粉价格略有上涨。根据百川盈孚，截至 2 月 20 日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为 14,000-15,800 元/吨，市场均价为 14,546 元/吨，较上周上涨 62 元/吨，涨幅 0.43%。供给方面，行业整体生产端产能释放情况良好。需求方面，下游生产开工率对比往年同期来看有一定差距，且当前高位继续补货的意愿较低，下游实际需求仍然有待提升。展望后市，近期在成本高位以及弹性需求的支撑下，国内钛白粉价格走高，然而钛白粉行业供需矛盾仍存；综合来看即将步入金三传统消费旺季，季节性需求有望带动产业链复苏发展，因此我们预计短期内钛白粉价格保稳争涨。 投资建议 ◼ 截至 2 月 23 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 22.04 倍，处在历史（2002 年至今）的 64.18%分位数；市净率（MRQ）为 1.83 倍，处在历史水平的 13.73%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 10.43 倍，处在历史（2002 年至今）的 9.16%分位数；市净率（MRQ）为 1.21 倍，处在历史水平的 6.27%分位数。2 月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注 OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材