拥抱AI，与联影智能深入协同

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年 2 月 24 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 联影医疗 (688271 CH) 拥抱 AI，与联影智能深入协同 联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的 AI 医疗公司，联影集团持股24.1%。联影智能以全栈全谱的医学影像 AI 赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作，已在全线设备产品中融入 AI 应用，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为，依托与联影智能的业务协同，联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借“设备+AI”的领先优势进一步巩固行业龙头地位，构建更强的竞争壁垒。  全栈全谱 AI 布局，多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像 AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流，覆盖 XR、CT、MR、MI 等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向：1）赋能临床：业务占比约 60-70%，利用 AI 帮助医生进行临床任务和决策，目前主要在影像科落地。截至 2024 年底，联影智能已推出超 100 款医疗 AI 产品，共获得12 张 NMPA 三类证，21 张 NMPA 二类证，13 款应用获 CE 认证，15 款应用获 FDA 认证。2）赋能科研：业务占比约 20%，即协助医生进行科研工作。3）赋能设备：业务占比约 10%，即与联影医疗合作，助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前，在国内影像 AI 的应用方面，联影智能具备较强的先发优势，其获证数量远超 GPS 等国际同行。  软硬件协同创新，共建“设备+AI”一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势，引领全球“医疗设备+AI”的技术创新。例如，联影智能将 AI 算法直接嵌入联影医疗的影像设备，实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能，提升成像效率和质量。我们认为，AI 可加强影像设备竞争力与议价能力，“影像诊疗+AI”带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前，AI 及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作，联影医疗已形成“设备+AI”一体化竞争力。在政策驱动设备更新与 AI 应用渗透率提升的背景下，联影医疗的收入有望持续快速增长。  维持“买入”评级，目标价 168.08 元人民币。我们看好联影医疗在“设备+AI”协同的一体化竞争力。随着国内设备招标活动持续复苏，我们预期公司在 2025 年将展现良好业绩修复弹性。基于 9 年的 DCF 模型，给予168.08 元人民币的目标价（WACC：9.0%，永续增长率：4.1%）。 目标价 168.08 人民币 (此前目标价 162.81 人民币) 潜在升幅 19.6% 当前股价 140.52 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 106,261.6 3 月平均流通量(百万人民币） 530.7 52 周内股价高/低(人民币) 143.70/92.81 总股本 (百万) 756.2 资料来源： FactSet 股东结构 联影医疗技术集团有限公司 20.3% 上海联和投资有限公司 16.4% 资料来源： 上交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 15.7% 11.0% 3 -月 1.3% 1.1% 6 -月 33.5% 12.8% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 9,238 11,411 10,852 13,194 16,097 同比增长 (%) 27.4 23.5 (4.9) 21.6 22.0 净利润 (百万人民币) 1,650.1 1,977.8 1,573.1 2,123.9 2,611.4 同比增长 (%) 17.6 19.9 (20.5) 35.0 23.0 调整后净利润 (百万人民币) 1,328 1,665 1,342 1,962 2,449 调整后每股收益 (人民币) 1.75 2.02 1.63 2.38 2.97 市盈率 (倍) 64.2 58.6 73.6 54.5 44.3 净负债比率 (%) (57.5) (40.2) (46.0) (44.4) (44.1) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 2 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 联影智能成立于 2017 年，致力于全栈全谱的医学影像 AI 的研发和应用，赋能临床、科研和影像设备。全栈，即覆盖影像诊疗全流程，包含成像、筛查、随访、诊断、治疗等环节的智能化贯通；全谱，即支持 XR、CT、MR、MI 等多模态医学影像数据，并覆盖肿瘤、神经等多疾病谱。 截至 2024 年底，联影智能的 AI 应用已获得 12 张 NMPA 三类证，21 张 NMPA 二类证，13款应用获 CE 认证，15 款应用获 FDA 认证。这些智能诊疗平台可与任一品牌的 DICOM 设备连接，支持临床的医疗影像分析、数据管理等工作，并提供智能诊断辅助。联影智能还推出了一站式科研平台 uAI Research Portal，打造医学影像 AI 共享平台与生态系统，赋能医院进行科学研究。 此外，联影智能的 AI 算法与联影医疗的设备产品深度结合，提升设备性能和图像质量。如uAI Vision 天眼 AI 全智能扫描导航系统，赋能联影医疗的 CT、MR、MI 等设备，可智能识别患者身高、体型等信息，自动识别病人摆位，实时监测患者运动，并智能感知扫描间环境防止扫描碰撞。uAIFI ACS 新一代智能光梭成像应用于 MR 设备，可大幅减少扫描时间，uAIFI DeepRecon™ 智能深度重建可大幅提升图像信噪比和分辨率，优化图像质量。 图 1: 联影智能已获批 NMPA 医疗器械注册证产品梳理 领域 获证类型 产品名称 型号 获批时间 用途 CT III类 骨折 CT 影像辅助检测软件 uAI-BoneCare R001 2020.11 用于读取分析符合 DICOM 标准格式的胸部 CT 平扫图像，辅助培训合格的医师对成人外伤患者进行肋骨骨折检测。 肺结节 CT 影像辅助检测软件 uAI-ChestCare R001 2021.06 用于胸部 CT 影像的显示、处理、测量和分析，可对 4mm 及以上肺结节进行自动识别。 肺炎 CT 影像辅助分诊与评估软件 uAI-Discover-NCP R001 2021.08 用于肺部 CT 影像的显示、处理、测量和肺炎病灶识别，