证券Ⅱ行业东南亚市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 东南亚市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 东南亚市场因其地缘邻近性、经济增长性和文化趋同性，成为中资券商海外业务拓展的应许之地。本文聚焦东盟中坚力量——印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等六国，分析其市场背景与机遇，借鉴东南亚特色券商案例，为中资券商出海提供借鉴。 ⚫ 东南亚市场禀赋优越，为出海提供良好基础。作为世界第五大经济体，东盟经济体量庞大、增势强劲，城市化进程相对成熟，为金融基建及人才集聚提供保障。人口红利显著、高互联网普及率及数字经济的快速发展，催生了旺盛金融需求。加之东盟与中国紧密的经贸合作及深厚的文化纽带，为中资券商出海创造了得天独厚的出海机遇。 ⚫ 证券市场格局复杂多样，呈现差异化发展态势。（1）从金融监管上：强化分业监管，顺应混业经营趋势，灵活而开放的监管架构持续吸引外资流入。（2）从市场空间上：新加坡、马来西亚证券市场成熟发达；印尼、泰国后来居上，证券市场高速成长；菲律宾、越南证券市场仍处于发展初期，预留广阔增长空间。（3）从市场结构上：投资者结构层面：从交易额来看，外资参与度分化，除越南外，总体外资渗透度高。印尼、马来西亚、菲律宾、泰国外资占比分别为 42%、38%、46%、45%；新交所开放较早，外资影响力大，海外公司市值占比 41%；而越南两大交易所外资投资者占比不足 10%，前三大证券经纪商皆为本土券商。经纪业务集中度层面：新马泰越证券经纪业务集中度高，竞争格局稳定，CR3 分别约 45%、32%、32%、35%；印尼、菲律宾证券经纪业务集中度较低，竞争激烈，CR3 分别约 27%、30%。 ⚫ 头部机构发展模式立足本土，具备借鉴价值。（1）西贡证券（SSI）乘越南股市开放东风，早期积极参与国际合作，奠定先手优势；立足本土散户主导的市场特征，拓展获客渠道、优化产品质量与投顾服务，增强用户粘性，登顶东南亚市值第一独立券商，越南经纪份额稳居前三。（2）大华继显（UOBKH）背靠新加坡的大华银行资源，强化区域竞争力，持续并购拓展全球版图；专注经纪信用业务，打造全品类金融产品矩阵，自研数字化平台，稳居东南亚头部券商地位。 ⚫ 启示：东南亚成为继港后国内券商出海的重点目的地，但单一国家经济总量偏低，建议以印尼、新加坡或越南为起点，以点带面、整体布局。策略上，一是双轨并行，采取设立子公司与并购方式，加速本地化进程；二是业务切入以经纪业务为主，把握财富管理的成长机遇期，辅以投行业务服务本土企业出海诉求；三是获取综合牌照拓宽业务权限。建议关注中国银河、中金公司（H）、华泰证券、国泰君安。 ⚫ 风险提示。市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；政策环境变动等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 23 家上市券商 2024 年报总结:投资再现胜负手，投行触底迎新机 2025-04-06 证券Ⅱ行业:解码海外投行高估值（二）：业务变革强化盈利α 2025-03-19 证券Ⅱ行业:解码海外投行估值提升（一）：政策放松放大贝塔 2025-03-18 [Table_Contacts] -14%2%17%33%48%64%04/2406/2409/2411/2401/2504/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 15.18 20250329 买入 18.20 1.15 1.41 13.20 10.77 1.18 1.18 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 15.13 20250329 买入 27.05 1.92 2.14 7.88 7.07 0.68 0.68 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 24.89 20250327 买入 26.08 1.39 1.48 17.91 16.82 1.21 1.13 10.00% 10.30% 东方证券 600958.SH CNY 8.88 20250329 买入 11.66 0.52 0.59 17.08 15.05 0.88 0.88 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 16.20 20250330 买入 23.02 1.78 1.92 9.10 8.44 0.77 0.81 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 20.50 20250316 增持 33.10 0.74 0.68 27.87 30.15 3.55 3.55 12.20% 11.76% 招商证券 600999.SH CNY 17.07 20250328 买入 26.08 1.29 1.48 13.23 11.53 1.05 0.97 8.54% 8.40% 东吴证券 601555.SH CNY 7.62 20241030 买入 11.52 0.53 0.53 14.38 14.38 0.79 0.79 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.27 20241030 买入 9.78 0.68 0.68 10.69 10.69 0.93 0.93 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.64 20241101 买入 8.25 0.35 0.35 16.11 16.11 0.82 0.82 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 266.00 20250225 买入 344.75 4.31 5.13 61.72 51.85 13.49 13.49 19.00% 21.30% 中国银河 06881.HK HKD 6.70 20250329 买入 9