中资地产债市4月回顾：中资房企美元债市场低迷，人民币市场融资高位

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 债券月报 2020 年 05 月 12 日 房地产 中资房企美元债市场低迷，人民币市场融资高位 中资地产债市4月回顾 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 陈雨桦 852-25105555 chenyuhua@cric.com 相关报告 1、《购房需求逐步复苏，指数表现平稳》2020-05-09 2、《预计 4 月全国成交面积累计同比增速降幅回升至 19%左右，5 月初成交一般》2020-05-11 3、《人民币新发可交债，美元债二级回稳、一级承压》2020-04-16 核心观点  美债进入牛陡，中资融资趋紧。4 月至 5 月初，中资房企信用利差自 3 月高位后略有下修，个券收益率波幅趋于减小。  克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落。截至 2020 年 4 月 30 日，克而瑞中国地产债券领先指数自 3 月底触底后回升至 112.3，5 月 7 日达 112.5。  4 月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回落；5 月初基础利率略上行，利差延续 4 月趋势。（1）4 月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020 年 4 月末，1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 3 月末分别下行65.7BP、46.0BP 和 12.9BP。（2）4 月国开债期限利差小幅上行，10 年期国开债到期收益率与 1 年国开债到期收益率利差较 3 月末上行 52.8BP 至162.8BP。（3）4 月地产债信用利差高位盘整下行，AA 级地产债与 AAA 级地产债信用利差较 3 月末下行 45.0BP，达 254.1BP。  中资房企人民币债净融资额回落，美元融资低迷。（1）Wind 口径 4 月中资房企人民币净融资额 283.9 亿，近本年 2 月水平；地产公司债净融资额占比所有公司债的 9.0%。（2）4 月中资房企仅发行 1 只美元债，金额 0.87 亿美元、息票 4.3%、发行主体 Xinhu Oversea 2017 Investment Co Ltd、为新湖中宝子公司，去年同期金额 156.3 美元；人民币债发行金额 1401.5 亿人民币，同比 18.5%、环比 1.7%。（3）4 月中资房企发行的人民币债票息多在 2%-4%区间。（4）4 月中资房企发行人民币永续债 117.8 亿。（5）新发人民币债主体AA+级以上占比 85.4%。（6）2020 年前 4 月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。（7）2020 年 4 月中资房企非供应链 ABS 发行 233.3 亿。（8）5 月中资房企总偿还额为 657.7 亿人民币，年内最低；后续偿债高峰在明年 3、4 月。（9）4 月彭博口径，中资房企美元债净融资-14.3 亿美元（-101.3亿人民币），人民币债 706.2 亿人民币。  4 月人民币债交易金额 1633.7 亿人民币，六成美元债估值下行。（1）4 月中资房企人民币债现券交易金额 1633.7 亿人民币，环比上升 6.3%。（2）4 月64.0%的中资房企美元债估值下行。  4 月中资房企 2 家被境内机构调低评级，11 家主体境外调评级。（1）申万房地产行业违约率 0.5%。（2）4 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。（3）5 月初，大发地产被给予负面评级展望，亿达中国由穆迪取消评级；4月，11 家主体被境外评级机构调低评级；境内，泰禾集团被联合给予负面评级展望，亿达发展被联合调低评级至 AA-、原为 AA。  风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） 债券月报 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 24 内容目录 数据说明 .......................................................................................................... 4 美债进入牛陡，中资融资趋紧 .......................................................................... 4 克而瑞中国地产债券领先指数触底回升 ............................................................ 6 4 月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回升 .................................... 7 中资房企人民币债净融资额回落，美元融资低迷 .............................................. 9 Wind 口径 4 月中资房企人民币净融资额 283.9 亿，近本年 2 月水平 ........... 9 中资房企 4 月美元债累计发行金额同比大幅下降 ....................................... 10 4 月中资房企发行人民币永续债 117.8 亿，未发行美元永续债 ................... 11 新发人民币债主体 AA+级以上占比 85.4% ................................................. 11 发债集中度提升，人民币债加权票息下降明显 ........................................... 12 4 月中资房企发行非供应链 ABS 233.3 亿 .................................................. 13 中资房企 2020 年 5 月偿债 657.7 亿，偿债压力年内最轻 .......................... 13 彭博口径净融资额，人民币债持续为正，美元债连续两月为负 ................... 14 当月新发中资地产美元债及人民币债明细 .................................................. 15 4 月人民币债交易金额高位，六成美元债估值下行 ......................................... 19 4 月中资房企人民币债环比上升 6.3% ........................................................ 19 4 月六成美元地产债估值下行 ..................................................................... 19 4 月中资房企无人民币债违约，11 家主体境外评级变动 ............................