宏观政策报告：货币政策回归常态，需求侧改革推动高质量发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观政策报告 2020 年 12 月 17 日 货币政策回归常态，需求侧改革推动高质量发展 核心要点： 分析师  欧美央行维持政策利率不变，宽松货币政策延续。美联储表示保持联邦基金利率在0-0.25%区间，超额准备金利率维持在 0.10%，及当前每月 1200 亿美资产购买规模，以保持财务状况的宽松。美联储倾向于就资产购买计划采用基于结果的定性前瞻指引，将预期会进行资产购买操作的时间框架与经济状况挂钩。欧洲央行公布 12 月利率会议决议，维持主要利率不变，增加资产购买规模，并延长资产购买期限。日央行表示宽松货币政策将持续，扩大资产购买规模。海外疫情二次爆发，对经济复苏前景构成风险，全球央行宽松政策延续。  央行发布三季度货币政策执行报告，稳健中性相机抉择。央行认为中国经济增长好于预期，对稳增长的表述淡化，转而强调高质量发展。《报告》强调金融风险的隐患上升，提出“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”。重提“把好货币供应总闸门”和“保持宏观杠杆率稳定”，提出“不让市场的钱溢出来”也“不让市场缺钱”，货币政策重回相机抉择，坚持稳健中性，未来货币政策正常化将是重要特征，流动性维持合理充裕，稳杠杆是政策导向。  政治局讨论 2021 年经济工作会议，强调需求侧改革。首提“需求侧改革”，我国面临有效需求不足的问题，需求结构上需要强化消费的主导作用。消费市场是国内大循环最重要的方面，要持续扩大国内需求，为居民消费升级创造条件。提出强化反垄断和防止资本无序扩张，对反垄断的重视程度提升，未来反垄断将继续。提出存量风险化解和增量风险防范，稳杠杆、防风险将逐渐成为未来政策重点。  区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)正式签署，促进中国与区内贸易投资活跃。RCEP 自贸区建成意味着东盟十国与中日韩澳，全球约三分之一的经济体量将形成一体化大市场。RCEP 签署将深化中国与区内成员国的合作，促进区内贸易投资活跃，强化全球资源整合能力，抵御逆全球化思潮。  央行发布《中国金融稳定报告（2020）》，金融稳定将成为核心考量因素。《报告》中，央行压力测试结果显示，大中型银行整体抗宏观冲击能力较强，银行个体间差异较大，信用风险是影响参试银行资本充足水平的主要因素。未来金融稳定成为核心考量因素，货币政策将更加强调跨周期调节。 付延平 ：135 5016 4159 ：fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060001 余逸霖 ：(8610) 6656 1871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050004 宏观政策报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 一、海外央行政策回顾 ...................................................................................................................................................... 3 （一）美联储公布 11 月议息会议决议 ............................................................................................................................. 3 （二）欧洲央行增加资产购买计划 ................................................................................................................................... 4 （三）日央行继续宽松扩大资产购买规模 ....................................................................................................................... 5 二、经济及财政货币政策 .................................................................................................................................................. 5 （一）中国人民银行发布《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》 ...................................................................... 5 （二）政治局讨论 2021 年经济工作会议 ......................................................................................................................... 9 （三）中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》 ......................................................................................... 10 （四）区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署 ............................................................................................... 11 oPtQtNzQqRoOoRoNsNrNpO9P9RaQsQrRpNqQfQmNpNiNpOwO8OmOpMMYsPyQNZpOsO 宏观政策报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 海外央行政策回顾 （一）美联储公布 11 月议息会议决议 11 月 26 日，美联储公布 11 月货币政策会议纪要，货币政策将维持宽松，联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变，至少维持当前每月 1200 亿美元的资产购买规模。 疫情二次爆发叠加缺少财政支持，表达对美国经济增长担忧。美国经济和就业持续修复，但仍低于疫情前水平。美联储担忧新冠疫情二次爆发会对脆弱修复的经济造成冲击，未来疫情恶化将增加经济下行压力。财政刺激计划迟迟无法落地，缺少财政政策的支持，使得美国家庭正在加速消耗储蓄，并削减开支降低消费，未来经济不确定性较强。重申实施财政支持政策的必要性，呼吁财政政策的支持将加快经济恢复进程，如若疫情进一步恶化，美国经济受到冲击，美联储将研究出台新的救助工具。 维持联邦基金利率在 0-0.25%，低利率水平将持续。本次会议声明将保持