经济复苏等于工业用大宗商品价格持续上行？-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 [Table_Title] 经济复苏等于工业用大宗商品价格持续上行？ [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点： 商品价格的波动归根结底是供需两端的衡量。2020 年全球经济受疫情影响大幅下行，而工业用大宗商品价格反而开启了一波快速上涨，这离不开中国房地产与基建基本不受疫情影响且有更好表现的支撑。与 2006 年的经济过热、2009-2011 年的中国经济刺激计划以及 2016 年的中国房地产去库存或多或少都有相同之处。2021 年工业用大宗商品会如何表现？我们认为，供需的逻辑不能用一句“全球经济复苏”简单的概括，从工业用大宗商品的使用领域：房地产、基建、汽车、电气电子产品制造业等观察，2020 年中、美的需求并不算差，尤其是中国的部分需求甚至优于疫情前。因此，2021 年需求端还有多大的增量，值得商榷。从生产恢复与产成品库存观察供给端，商品生产确实受疫情影响，但分化也比较明显，并不是所有的产品都有强烈的补库存需求。另外，2021 年全球央行继续“放水”助攻的可能性在下降。美元指数的反转概率也大于继续下行。综合考虑，我们认为对工业用大宗商品的价格不能抱有不切实际的幻想。 风险提示：宏观经济政策的超预期退出。信用风险向政府隐性债务扩散。 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 宏观分析师：袁野 电话：15810801367 Email：yuanye@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1250117080032 [Table_Message] 2021-01-01 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目录 一、工业大宗商品的需求不稳，生产受抑 ................................................................................... 3 （一）房地产需求 ........................................................................................................................... 4 （二）基建的需求 ........................................................................................................................... 5 （三）工业生产需求 ....................................................................................................................... 9 二、工业大宗商品库存分化 ......................................................................................................... 11 三、美元会不会助攻 ..................................................................................................................... 14 四、大宗商品的资金支持 ............................................................................................................. 15 rMmQsQuMvN7N8QbRpNrRoMnMjMmMrQjMnMrQ8OsQmPvPsOnPxNqQnQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 图 1：国外精铜的消费结构 .......................................................................................................................................................... 3 图 2：国内精铜的消费结构 .......................................................................................................................................................... 3 图 3：铝的消费结构 ...................................................................................................................................................................... 3 图 4：钢铁的消费结构 .................................................................................................................................................................. 3 图 5：OECD 美国家庭净储蓄率预测 ............................................................................................................................................. 4 图 6：美住房抵押贷款利率 .......................................................................................................................................................... 4 图 7：美新屋销售及新开工同比 ........................................