全年利润指标超前完成，高景气助力公司业绩持续走高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2021 年 10 月 24 日 [table_main] 公司点评报告模板 全年利润指标超前完成， 高景气助力公司业绩持续走高 振华科技（000733.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布三季度报告，2021 年前三季度营业收入 42.48 亿元，同比增长 38.3%；归母净利润 9.56 亿元，同比增长 166.6%。  业绩增速贴近预告上沿，高景气持续。公司 2021 前三季度营收 42.48亿元（YoY +38.3%），归母净利润 9.56 亿元（YoY +166.7%），业绩增速贴近预告的上沿。其中，Q3 单季营收 14.31 亿元，同比增长36.8%；单季归母净利 4.40 亿元，同比增长 258.1%，若剔除半年报中统筹外费用 2.33 亿元的影响，Q3 单季业绩环比微降，符合预期。根据公告，公司 2021 年经营目标为营收 50 亿元，利润总额 10 亿元，目前各指标完成度分别为 82.0%和 114.2%，实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因，首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速，叠加国产替代，电子元器件景气度持续高企；其次是去年因疫情影响，导致收入基数较低。全年来看，我们预计公司营收增长 39.2%，归母净利增长 115.2%，高增长有望持续。  公司实际盈利能力显著提升，铸就技术护城河。公司 2021 前三季度毛利率 58.25%，同比提升 6.01pct，期间费用率 29.9%，同比略增0.07pct。其中，管理费用率同比增长 2.61pct，主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》，一次性计提统筹外费用 2.33 亿元，后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响，公司期间费用率将大幅下降 5.50pct，实际盈利能力显著提升。另外，公司研发投入 2.74 亿，同比增长 17.4%。公司作为电子元器件领域国家队，持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河，并引领行业发展。  订单充裕，后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下，保证回款质量，前三季度经营现金流净额较去年大幅增长 220.7%，现金流明显改善。公司合同负债 1.91 亿元，较年初增长 461.8%，反映了公司下游需求强劲，订单非常充裕，后续快速增长依然可期。  公司进军高端民品，即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资 1.6 亿元，对现有厂房进行为期36 个月的适应性改造，形成年产 6 亿只片式电容器的生产能力。项目达产后，可实现年新增营业收入 2.30 亿元，净利润 0.17 亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设，有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力，形成新的经济增长点。  投资建议：预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 13.03 亿元、17.29 亿元和 21.74 亿元，EPS 分别为 2.53 元、3.36 元和 4.22 元，当前股价对应 PE 为 41X、31X 和 25X。参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。  风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 特别鸣谢：胡浩淼 市场数据 2021/10/24 A 股收盘价(元) 104.98 A 股一年内最高价(元) 116.66 A 股一年内最低价(元) 39.03 上证指数 3582.60 市盈率（2021） 41.48 总股本（万股） 51480.56 实际流通 A 股(万股) 51480.56 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 540.44 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营收(单位:百万元) 3,949.73 5,496.97 6,954.37 8,523.24 同比(%) 7.67% 39.17% 26.51% 22.56% 净利润(单位:百万元) 605.57 1302.88 1728.68 2174.77 同比(%) 103.48% 115.15% 32.68% 25.81% EPS(单位:元) 1.18 2.53 3.36 4.22 P/E 89.25 41.48 31.26 24.85 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603267.SH 鸿远电子 155.81 2.10 3.77 5.17 6.82 74.20 41.31 30.12 22.84 300726.SZ 宏达电子 79.33 1.21 1.99 2.81 3.79 65.61 39.84 28.24 20.94 603678.SH 火炬电子 74.98 1.35 2.14 2.88 3.79 55.54 34.98 25.99 19.79 000733.SZ 振华科技 104.98 1.18 2.53 3.36 4.22 89.25 41.48 31.26 24.85 平均值(剔除公司) 65.11 38.71 28.12 21.19 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业 8 年。清华大学 MBA，2015 年加入银河证券。曾获 2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指