双价位发力共振，全国化快速扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 双价位发力共振，全国化快速扩张 ■事件：公司公布 2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入 26.40 亿元，同比增长 134.20%；归母净利润 7.20 亿元，同比增长 117.69%；扣非归母净利 7.18亿元，同比增长 160.47%。单三季度实现营业收入 9.26 亿元，同比增长 128.66%；归母净利润 2.10 亿元，同比增长 43.43%；扣非归母净利 2.09 亿元，同比增长 131.63%（20Q3 因诉讼赔款确认 5341 万非经常税后收益）。 ■内参稳扎稳打，酒鬼气势高昂，品牌引领与渠道扩张收效理想。Q3营收实现高增，一方面源于公司销售确认节奏前移，Q3收入占比提升；另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。拆算估计Q3内参收入占比20%+，同比增长翻倍以上，今年以来各季确认节奏保持平稳，全年稳步迈向销量翻倍目标；酒鬼收入占比达60%+，在20Q3高基数基础上仍然实现翻倍以上增长，今年以来酒鬼品牌势能复兴推进省外招商快速扩张，叠加次高端价格带景气，新红坛站稳300~400价格带，在酱酒涨价潮中性价比凸显，预期全年增长接近翻倍。借助CCTV品牌投放以及《万里走单骑》、《中国国家地理》等品牌IP打造，公司品牌文化价值观实现有效输出，品牌提升效果积极。目前公司动销表现理想，省内内参批价约840元，老版库存消化接近尾声，新版内参投放在即，Q4预期将重点做好价格维护以及来年开门红的市场准备工作。 ■旺季销售费用确认较多，预收款仍居高位。21Q3 公司扣非净利率约为 22.6%，较20Q3 的 22.3%提升 0.29pct，但环比 21H1 的 29.8%下降较多，环比波动主要与销售费率有关。21Q3 销售费率达 28.97%，同比提升 5.10pct，环比 21H1 提升 7.12pct，主因Q3 兑现销售团队薪酬奖励，并开展旺季促销活动。21Q3 毛利率为 79.25%，同比提升 2.04pct，主因酒鬼提价推动毛利率上升，内品替代湘泉亦有正向贡献。21Q3 公司合同负债余额为 5.21 亿元，环比/同比变化-3.51/+1.89 亿元，销售节奏前移背景下Q3 期末预收款仍然充裕，显示渠道打款积极。 ■双品牌共同发力，看好全国化扩张步入上行快轨。公司独创馥郁香品质卓然，内参自 2019 年实施模式创新以来，借助中粮品牌资源成功巩固高端占位；酒鬼 2021 年又乘次高端景气之势，顺利实现全国化招商扩张，叠加内品卡位口粮酒，产品组合共同发力形成良好共振。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。 ■投资建议：由于酒鬼表现超预期，略微上调 2021 年全年收入预期。预计公司2021-2022 年每股收益为 2.97 元、4.69 元，看好公司品牌上升趋势，维持目标价 306元，对应 2023PE 为 45x，给予买入-A 评级。 ■风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,511.9 1,826.2 3,392.7 5,041.7 6,780.0 净利润 299.5 491.6 965.2 1,522.6 2,162.9 每股收益(元) 0.92 1.51 2.97 4.69 6.66 每股净资产(元) 7.48 8.79 11.32 15.07 20.39 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 253.3 154.3 78.6 49.8 35.1 市净率(倍) 31.2 26.6 20.6 15.5 11.4 净利润率 19.8% 26.9% 28.4% 30.2% 31.9% 净资产收益率 12.3% 17.2% 26.2% 31.1% 32.6% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 28.1% 42.2% 155.0% 31.2% 25.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 23 日 酒鬼酒（000799.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 306.00 元 股价（2021-10-22） 233.47 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 75,861.17 流通市值（百万元） 75,861.17 总股本（百万股） 324.93 流通股本（百万股） 324.93 12 个月价格区间 95.42/272.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.86 -0.51 125.39 绝对收益 -6.98 -4.15 132.94 苏铖 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 孙瑜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520080001 sunyu@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 酒鬼酒：双价位齐头并进，高势能高质量发展/苏铖 2021-10-15 酒鬼酒：省外扩张成效显，酒鬼内参双表现/苏铖 2021-08-27 酒鬼酒：内参稳扎稳打，酒鬼弹性突出，H1 净利率提升显著/苏铖 2021-07-08 酒鬼酒：内参酒鬼双轮驱动，高端化全国化精进/苏铖 2021-04-28 酒鬼酒：酒鬼发力助 Q1强势高增，预计全年增长领跑板块/苏铖 2021-04-02 -2%25%52%79%106%133%160%2020-102021-022021-06酒鬼酒 沪深300 2 公司快报/酒鬼酒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：2021 年单三季度净利润增速贡献分拆 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 图 2：2021 年前三季度净利润增速贡献分拆 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 128.7% 12.9% 5.2% -32.3% 15.1% -23.8% -1.6% -0.5% 0.1% 0.0% 3.5% -95.5% 33.4% 0.0% 43.4% -150%-100%-50%0%50%100%150%营收 毛利率 营业税金率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产减值损失 其他收益 投资收益 公允价值变动 资产处臵损益 营业外收支净额 所得税 少数股东权益 净利润增速 134.2% 6.7% 5.3% -1.0% 23.0% -13.1% -0.4% -0.4% 0.0% 0.0% 1.5% -41.6% 4.8% 0.0% 117.7% -60.0%-40.0%-20.0