华勤技术(603296)智能硬件ODM龙头，拥抱AI乘势而起

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 28 日 华勤技术(603296.SH) 公司深度分析 智能硬件 ODM 龙头，拥抱 AI 乘势而起 证券研究报告 消费电子设备 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 94.75 元 股价 (2023-12-28) 76.50 元 交易数据 总市值(百万元) 55,789.16 流通市值(百万元) 4,580.05 总股本(百万股) 724.25 流通股本(百万股) 59.46 12 个月价格区间 67.91/83.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.2 20.1 绝对收益 0.2 10.2 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 全球领先的智能硬件 ODM 厂商，多品类战略带动业绩快速增长 华勤技术是全球智能硬件 ODM 龙头。公司当前覆盖全部主流安卓机品牌，并拓展了平板、笔电、可穿戴等产品。得益于多品类战略，18-22 年公司营收由 309 亿元增长至 926 亿元，利润由 1.8 亿元增长至 25.6 亿元。2023 年公司数据中心业务开启高增，Q3 单季度实现营收 41.5 亿元，同增 670%。 把握行业结构性增量，提升手机外品类市场份额 行业层面，我们认为消费电子 ODM 仍有增长空间。此外，公司的α属性也值得关注，根据 Counterpoint，公司占手机 ODM 份额由 2017 年的 21%大幅上升至 2021 年的 31%。当前，公司在笔电行业又有望复刻上述过程，根据2023 半年报，公司 2023Q2 出货量进入全球前四，打破了台湾厂商对于笔电 ODM 前五的长期垄断。我们认为在巩固手机、平板 ODM 行业龙头地位的同时，提升笔电等手机外品类的市场份额，是公司后续增长的关键。 掘金两大高景气方向，拥抱 AI 乘势而起 公司分别于 2017 和 2018 年前瞻布局数据中心和汽车电子业务。我们认为，上述两个赛道均是 AI 产业变革下的高景气度方向。1）数据中心受益于 GPT大模型推出带来的智算需求增加，AI 服务器持续维持高景气，根据 IDC 数据，2023H1 国内加速服务器市场规模达 31 亿美元，同增 54%。公司产品于2023 年导入数个国内头部互联网客户，23Q3 实现营收 41.5 亿元，同比增长达 670%。2）汽车智能化在 Transformer+BVE 的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为 ODM 模式创造了产业机遇。当前公司的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于 8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主流主机厂定点。 投资建议： 公司是全球领先的智能硬件 ODM 厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱 AI 乘势而起。我们预计公司 2023-2025年收入分别为 864/1052/1285 亿元，归母净利润分别为 27.4/29.4/37.5 亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 94.75 元，相当于 2023 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示： 1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM 行业竞争加剧的风险；6）假设不及预期的风险。 -17%-7%3%13%2023-082023-092023-102023-12华勤技术沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/华勤技术 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 83,758.5 92,645.7 86,380.9 105,244.5 128,542.5 净利润 1,892.8 2,563.7 2,741.4 2,935.6 3,745.9 每股收益(元) 2.90 3.93 3.79 4.05 5.17 每股净资产(元) 14.82 19.04 28.74 32.71 37.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 0.00 20.21 18.87 14.79 市净率(倍) 0.00 0.00 2.66 2.33 2.01 净利润率 2.3% 2.8% 3.2% 2.8% 2.9% 净资产收益率 22.3% 23.4% 16.5% 13.2% 14.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.2% 15.8% 11.9% 10.7% 13.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/华勤技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 全球领先的智能硬件 ODM 厂商，多品类战略带动业绩快速增长 ..................... 5 1.1. 智能硬件 ODM 龙头，“2+N+3”战略实现产品广覆盖 ........................... 5 1.2. 股权结构清晰集中，积极布局产业链上游 ................................. 7 1.3. 业绩保持较快增长，ROE 水平维持高位 .................................... 8 2. 把握 ODM 结构性增量，提升手机外品类市场份额 ................................ 13 2.1. 智能手机：ODM 渗透率不断提升，公司顺势而起成为行业龙头 ............... 13 2.1.1. ODM 模式出货量稳健增长，份额上仍存在可观提升空间 ................ 13 2.1.2. 马太效应显著，公司顺势而起成为行业龙头 ......................... 14 2.2. 智能穿戴：行业依旧处于渗透率提升阶段，公司渠道复用优势显著 ........... 16 2.3. 笔记本电脑