周度经济观察：权益市场磨底过程中

安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 1 页，共 10 页 2023 年 12 月 周度经济观察 ——权益市场磨底过程中 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450520080004)2 2023 年 12 月 26 日 内容提要 在北京、上海需求政策放松后，近期 30 大中城新房销售环比改善，不过改善幅度略弱于 19-21 年的季节性。同期二手房成交量表现优于新房。二手房和新房成交量的差异，部分反映出购房者对房企主体违约风险的担忧。 未来实体经济的企稳、权益市场的触底，或许依赖于房地产市场政策的走向。如何缓解房地产企业流动性压力，扭转居民部门的收入预期、推动购房需求的释放，是市场关注的焦点，目前这些政策的情况还需要时间来观察。 最新公布的 PCE 数据、以及高频数据显示美国通胀压力趋于缓解、经济小幅走弱。在此背景下，市场的降息预期持续升温，美债收益率和美元指数下行、权益市场反弹，这一趋势短期或将延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策刺激超预期 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 2 页，共 10 页 2023 年 12 月 一、政策基调延续，地产维持弱势 12 月 21 日至 22 日，全国财政工作会议和全国住房城乡建设工作会议在北京召开。总体上看，本次延续了中央经济工作会议的精神，对财政和住建相关工作做了细致部署。 在全国财政工作会议上，明年的总体导向是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破 ”。工作内容主要包括“着力推动高质量发展……统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，……积极的财政政策适度加力、提质增效，落实好结构性减税降费政策……兜牢基层“三保”底线，加强地方政府债务管理……谋划新一轮财税体制改革。” 对“加力提效”进行了阐述，即“适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。提质增效，主要是在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同六个方面下功夫，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化，把同样的钱花出更大的成效。 ” 总体而言，明年财政支出更多聚焦于提质增效。在此背景下，地方政府债务偿付或将得到中央的帮助，债务违约的可能性偏低。同时不宜对新增基建投资的期待过高，财政支出对经济增速的推升作用相对有限。 在全国住房城乡建设工作会议上，总体导向同样是“稳中求进、以进促稳、先立后破”。工作目标包括 4 大板块 18 个方面工作。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 3 页，共 10 页 2023 年 12 月 市场最为关切的房地产领域，政策表述仍然是“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。” 在稳定房地产市场方面，提出了“持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。” 在新模式方面，提出“建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度。” 从住建部的表述，以及近期北京、上海政策放松来看，监管当局以需求侧政策为主，在供应端更多关注保交楼的进展，对房地产主体纾困的讨论不多，政策细节有限。 近期 30 大中城新房销售环比改善，较去年同期同比多增，不过去年同期房屋销售偏弱主要受到疫情的影响，今年销售改善幅度略弱于 19-21 年的季节性。尽管北京、上海近期再次放松需求侧政策，但在新房市场上政策效果总体有限，房价尚未有企稳的迹象。 相比于新房销售的弱势，10 月份后二手房销售相对较好，可能指向居民对房企主体的担忧部分导致了购房需求的下滑。因此房地产市场的触底企稳或许也需要供给侧的政策干预。 总体而言，当前实体经济表现偏弱，市场主体信心不足，重要的原因在于房地产市场的走弱。伴随房价的下跌和成交量的收缩，居民财富缩水，行为模式更趋保守。而且房价、地价的下跌，对金融机构资产质量造成冲击，进而对信贷投放形成负面拖累。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 4 页，共 10 页 2023 年 12 月 因此，实体经济的企稳，未来高度依赖于房地产市场政策的走向。如何缓解房地产企业流动性压力，扭转居民部门的收入预期、推动购房需求的释放，是市场关注的焦点，目前还需要时间等待。 图1： 30 大中城市商品房成交套数（7D，MA） 数据来源：Wind，安信证券 二、股市寻底过程中 上周以来权益市场继续下行，成交量小幅回落至日均七千多亿。稳定风格表现持续占优。 同期海外权益市场持续反弹，利率大幅下行，境外投资者仍然在交易宽松预期。中国与海外权益市场在走势上长时间的割裂，反映出国内投资者对国内经济增长、政策变化的预期较弱。 尽管近期存款利率的下调有助于银行息差的维护，也推升了国内的宽松预期，但目前市场主体对资金的需求偏弱，利率的下行或许难以完全解决当前经济面临的困难。 此外，短期之内，市场参与者和监管部门对网络游戏政策解读的差异，放大了股票市场的波动，但这或许并非是 12 月以来股市调整的主要原因。 01000200030004000500060007000800090001/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/3120232022202120202019 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 5 页，共 10 页 2023 年 12 月 往后看，经济和权益市场的走向或许主要依赖于房地产行业的情况，未来房地产行业的企稳关键在于政策在供需两端的应对，这无疑需要时间观察。 图2：各风格指数表现 数据来源：Wind，安信证券 2020 年 12 月 31 日为 100 12 月下旬以来资金价格边际走低，带来短端和存单利率下行，期限利差小幅走阔。 考虑到跨年资金往往偏紧，本次资金利率下降更加突出，这可能与人民币汇率贬值压力减弱有关。在美元指数下行的背景下，我国货币政策未来有望更多聚焦于国内经济和通胀的情况。 12 月 22 日，国有大行时隔 3 月再度下调存款利率。1 年及以内/2/3/5 年期的定期存款挂牌利率分别下调 10/20/25/25 个基点。这一调整可能更多是应对银行净息差收窄。 考虑到汇率贬值压力逐步缓解，国内经济、信用扩张需要低利率的环境，未来资金利率有望持续回落。在此背景下，债券市场收益率总体在中枢下行的过程中。 7080901001101201301402021/12