中炬高新(600872)重大诉讼有望和解，回购彰显长期信心

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 28 日 中炬高新(600872.SH) 公司快报 重大诉讼有望和解，回购彰显长期信心 证券研究报告 调味品 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 37.61 元 股价 (2023-12-27) 26.15 元 交易数据 总市值(百万元) 20,537.58 流通市值(百万元) 20,537.58 总股本(百万股) 785.38 流通股本(百万股) 785.38 12 个月价格区间 25.04/40.92 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.3 -14.4 -15.3 绝对收益 -20.3 -24.2 -29.5 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 高管人选靴子落地，赋能美味鲜长期增长 2023-10-19 餐饮市场稳步修复，渠道开发继续推进 2023-08-31 美味鲜增长亮眼，势能向上 2023-04-26 盈利承压，期待改善 2023-03-21 大额减值计提导致业绩预亏，2023 年轻装上阵 2023-02-01 事件：公司发布公告，1）中炬高新与工业联合的三起案件目前处于二审审理阶段，尚未开庭，经公司与工业联合协商，达成三起诉讼案的和解意向，公司与工业联合拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。2）公司拟在 3 个月内以自有资金1-1.5 亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过 42 元/股（含,2023 年 12 月 27 日收盘价为 26.15 元/股）。预计回购股份 238.10-357.14 万股（含），约占目前已发行总股本的 0.30%-0.45%。 重大诉讼有望和解，29.26 亿元预计负债有望转回 《和解协议》中要求工业联合和中炬高新在和解协议生效后 15 个工作日内撤销起诉和上诉，并向法院申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封，同时原一审法院作出的民事判决书不发生法律效力，因上述案件各方已发生的费用由原支付方各自承担。中炬高新已计提未决诉讼预计负债 29.26 亿元（其中 2022 年计提 11.78 亿元，23H1计提 17.47 亿元），若顺利和解有望全部转回，亏损风险有望释放，报表利润进一步增厚。 回购彰显管理层发展信心，推动价值回归 根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，促进公司健康可持续发展，并基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。我们认为回购动作彰显了新任管理层对公司长期发展的充足信心，同时在股价低位回购也有望维护公司和投资者利益，推动价值回归。 投资建议 公司锚定“三年再造新厨邦”，在营销、产品、供应链等方面持续优化改革，新任管理班子快消经验丰富，改革动作加速推进，公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件有望顺利和解，地产剥离稳步推进，2024年有望重回正常经营轨道。我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为52.8/59.5/68.3 亿元，净利润分别为 16.2/7.6/9.4 亿元（其中 2023年已考虑预计负债的转回），其中美味鲜收入分别为 50.3/57.0/65.8亿元，净利润分别为 6.2/7.3/8.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 37.61 元，相当于 2024 年调味品业务 35x 的动态市盈率叠加房地产业务约 40 亿市值。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 -33%-23%-13%-3%7%17%2022-122023-042023-082023-12中炬高新沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中炬高新 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,115.6 5,341.0 5,279.7 5,949.7 6,828.3 净利润 742.0 -592.2 1,615.9 756.2 941.5 每股收益(元) 0.94 -0.75 2.06 0.96 1.20 每股净资产(元) 4.88 3.83 6.01 6.69 7.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 27.7 -34.7 12.7 27.2 21.8 市净率(倍) 5.4 6.8 4.3 3.9 3.5 净利润率 14.5% -11.1% 30.6% 12.7% 13.8% 净资产收益率 19.4% -19.7% 34.2% 14.4% 15.9% 股息收益率 1.1% 0.0% 2.4% 1.1% 1.4% ROIC 21.9% 27.4% 30.4% 32.8% 49.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中炬高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,115.6 5,341.0 5,279.7 5,949.7 6,828.3 成长性 减:营业成本 3,331.8 3,647.9 3,542.1 3,965.3 4,528.1 营业收入增长率 -0.2% 4.4% -1.1% 12.7% 14.8% 营业税费 112.6 88.4 87.4 98.4 113.0 营业利润增长率 -24.9% -19.6% 8.9% 16.2% 22.4% 销售费用 412.4 472.9 430.0 495.0 544.9 净利润增长率 -16.6% -179.8% -372.8% -53.2% 24.5% 管理费用 254.5 323.5 300.3 340.4 386.0 EBITDA 增长率 -21.5% -18.8% 12.7% 13.2% 18.8% 研发费用 170.1 178.6 184.0 189.5 195.2 EBIT 增长率 -24.7% -24.0% 16.0% 16.2% 22.4% 财务费用 19.9 -4.2 - - - NOPLAT 增