宏观周观点：政策调控和调结构并行，市场波动加剧

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2021 年 10 月 25 日 [table_main] 宏观点评报告模板 政策调控和调结构并行，市场波动加剧 宏观周观点 20211025 核心内容： 分析师  行政和法律手段压制市场，商品价格暴力下跌 10 月 19 日开始发改委通过行政和法律手段严厉打击动力煤价格炒作，限制动力煤价格上行。10 月 20 日至 10 月 22 日三个交易日，以动力煤为首的大宗商品价格快速下跌。截止 10 月 22 日三个交易日，焦煤和焦炭分别下行了 21.0%和18.2%，动力煤下行了 25.6%。可以说市场在恐慌中下跌，黑色系产品下跌速度较快，市场焦虑得到释放。 现阶段市场较为复杂，一方面需求仍然处于较差的阶段，另一方面能源和部分原材料仍然短缺。尽管市场处于需求冲击，但是供给冲击更加充满不确定性，仍然要观察动力煤的供应和电厂的库存情况，动力煤供应没有真实上行，电厂库存没有上行前，市场下跌不会有持续性。  房地产税试点扩大，房地产调控是系统性工程 10 月 23 日，全国人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，意味着除重庆与上海外，房地产试点地区将进行扩容。房地产税的真正目的仍然是在探索为地方政府开辟长久的稳定的税源，其次是稳定房地产市场、稳定房价、促进房地产市场平稳发展。以上海和重庆来看，房地产税实施是有一定的抵扣。房地产税的税率预计在 0.5%-1.5%之间，同时房地产税的试点城市可能会是房地产价格上涨较为迅速的地区，如深圳。 房地产税是个人财产税，是持有税，是对个人存量房征收的税种，会在一定程度上缓解地方财政压力，同时会对房地产市场产生一定的引导作用。房地产市场调整会是一个系统性的工程，保障性住房特别是廉租房和公共租赁住房建设是未来解决房地产难题的主要的抓手。  央行稳定市场，债券投资价值上行，人民币升值不具有持续性逆回购操作加量，公开市场上周净投放 2600 亿元，货币市场利率受到央行资金呵护保持平稳，利率整体水平较为稳定。10 月 20 日开始期货市场出点大幅波动，央行快速增加逆回购金额力图稳定货币市场资金。 债券收益率全线上线，政府债券发行量上行，通胀预期上行，金融机构仓位普遍较高，当金融放松不及预期时，债券价格下行。经济下行已经确定，债券经过调整风险已经释放，债券投资价值突显。 美元指数有小幅下行，美国收紧在预期之内，而新兴市场国家在更快速的收缩，美元保持震荡。美国相对于欧洲仍然偏强，尤其是美国经济的高位运行和美国未来收紧预期下美元下行空间并不大，而全球通胀利好资源国家，加之新冠疫情仍然具有不稳定性，美元上行之路较为曲折。而人民币的持续升值仍然有较大压力，经济下行以及美元高位波动下，人民币保持区间波动。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告  物价开始回升上周物价开始上行，猪肉价格反弹，蔬菜价格大幅上行。天气的逐渐转凉，猪肉积极性在上行，官方收储行动和下游市场需求上行影响带动了猪肉价格走高，但是其走高的速度已经开始下降，生猪供给仍然较为充足，猪肉价格大幅上行的概率不大，可能是窄幅上行。 蔬菜方面，不良天气对蔬菜生产有一定的滞后性，受连绵不断的阴雨天气影响，蔬菜生产力尚未恢复，蔬菜长势差、腐烂变质现象依然存在，产量受损严重，价格上浮明显。本年度冷冬概率大增，蔬菜价格涨幅已经超过历史水平，会拉动通胀上行。  行政和法律手段打击煤炭价格，市场下行中寻找平衡原油继续上行：随着欧洲能源危机的爆发，OPEC+拒绝进一步增产及电厂燃料切换等多重因素，美国最大的原油库存中心的库存正在快速见底，这推动油价进一步升至 7年高位。与此同时，大宗商品价格回调和欧洲疫情的反扑可能给油价带来拖累。政策打击煤炭价格，下游需求仍然较差：高炉开工率下滑，废钢价格走低，下游需求有所下滑，同时钢厂限产仍然较为严格。钢材社会库存仍然下行，但是钢厂库存上行，在钢厂生产下滑的情况下仍然有部分累库，下游需求较差。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 10 月 27 日（周三） 中国 9 月规模以上工业企业利润年率-单月(%) 欧洲 10 月 25 日（周一） 德国 10 月 IFO 商业景气指数 10 月 26 日（周二） 英国 10 月 CBI 零售销售差值 10 月 27 日（周三） 德国 11 月 Gfk 消费者信心指数、瑞士 10 月瑞信/CFA 经济预期指数 10 月 28 日（周四） 德国 10 月季调后失业率(%)、欧元区 10 月经济景气指数、欧元区 10 月消费者信心指数终值、欧元区 10 月欧洲央行主要再融资利率(%)、德国 10 月 CPI 年率初值(%) 10 月 29 日（周五） 法国第三季度 GDP 年率初值(%)、德国第三季度季调后 GDP 季率初值(%)、欧元区 10 月 CPI 年率-未季调初值(%) 美国 10 月 25 日（周一） 美国 10 月达拉斯联储制造业活动指数 10 月 26 日（周二） 美国 8 月 FHFA 房价指数月率(%)、美国 10 月谘商会消费者信心指数、美国 9 月季调后新屋销售年化总数(万户) 10 月 27 日（周三） 截 10 月 22 日当周 API、EIA 原油库存变动(万桶) 、美国 9 月耐用品订单月率初值(%)、美国 9 月批发库存月率初值(%) 10 月 28 日（周四） 美国截至 10 月 23 日当周初请失业金人数(万) 、美国第三季度实际 GDP 年化季率初值(%)、美国第三季度核心PCE 物价指数年化季率初值(%)、美国 9 月季调后成屋签约销售指数月率(%) 10 月 29 日（周五） 美国 9 月 PCE 物价指数年率(%)、美国 9 月个人支出月率(%)、美国 10 月芝加哥 PMI、美国 10 月密歇根大学消费者信心指数终值 其他 10 月 27 日（周三） 10 月 28 日（周四） 10 月 29 日（周五） 新西兰 9 月贸易帐(亿纽元)、澳大利亚第三季度 CPI 年率(%) 日本 10 月央行政策余额利率(%)、新加坡截至 10 月 27 日当周燃料总库存(万桶) 日本 10 月东京 CPI 年率(%) 目录 一、行政和法律手段压制市场，商品价格暴力下跌 ....................................................................................................... 4 二、房地产税试点扩大，房地产调控是系统性工程 ...................