2021年10月经济数据点评：经济恢复性反弹“稳增长”措施仍然较为克制

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 经济恢复性反弹 “稳增长”措施仍然较为克制 2021 年 10 月经济数据点评 核心内容： 分析师  经济恢复性反弹，“稳增长”措施仍然较为克制 10 月份经济增长缓慢恢复，10 月份主要纠正了 3 季度以来的的极端措施，见效仍然需要时间。政策层面保持灵活多变，9 月末对于房地产领域已经有所放开，10 月份金融领域对房地产开发上的贷款和金融支持放宽。4 季度信贷增速预计会缓慢回升，4 季度 GDP 可能继续回落，但 4 季度环比增速回升，边际有所好转。4 季度政策重新转向“稳增长”。  工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷工业增加值同比和环比增速均有反弹，但是仍然处于低位，这是对 9 月份限产限电的纠偏。10 月份制造业仍然较为低迷，与上月基本持平，带动工业增加值上行的行业是采矿业和燃气、电力和水的制造和供应。 工业生产反弹的主要原因在于政策压制和能源限制的减缓，是对 9 月份严苛政策的修正：（1）10 月中旬发改委定点解决动力煤紧张难题，使得动力煤生产快速回升；（2）能源以及原材料成本逐步回落，正常生产稍有修复。 工业生产 4 季度可能低位平稳：（1）圣诞元旦需求会拉动生产回升；（2）10 月份导致生产停滞的过激行为得到一定程度的纠正；（3）房地产行业仍然顺势下行，预示着工业生产反弹有限；（4）从工业品产量上来看，钢铁、水泥、汽车、化纤等产品产量持续负增长，双控也在影响高耗能产业。  消费超出预期，价格占主要因素社会零售品消费总额继续上行，10 月份消费增速高于市场预期，但零售消费的高于预期主要来自于价格的上行，实际增速继续回落，整体消费仍然属于低迷。10 月份原油价格的大幅上行使得原油制品消费快速上升，通讯器材消费仍然保持高景气度，汽车消费的下滑稍有停滞，其他消费平稳。  基建缓慢反弹，房地产继续回落固定资产投资继续回落，并没有太大的改善。制造业投资保持平稳，房地产投资持续回落，基建投资低位缓慢反弹。固定资产投资在 4 季度会延续下滑，4 季度基建投资会有所发力，但现阶段看起发力仍然是克制的。房地产投资 4 季度惯性回落，带动固定资产投资下滑。 经济在 4 季度快速下滑，预计基建投资会在年末和 2022 年 1 季度形成实物资产，同时 4 季度房地产金融限制收缩，银行贷款下放速度会加快，预计固定资产投资增速会在 2022 年 2 季度止跌，与房地产止跌时间相似。虽然财政意图加大基建来维稳经济，但现阶段基建上升速度仍然偏缓，仍然小幅稳步的回升。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2021 年 11 月 15 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、经济恢复性反弹，“稳增长”措施仍然较为克制 10 月份经济增长缓慢恢复，10 月份主要纠正了 3 季度以来的的极端措施，见效仍然需要时间。3 季度 GDP 快速下滑，跌破了潜在增长率水平，8 月份变种病毒冲击、7-8 低迷的生产以及 9 月份限产限电的影响使得经济增速下降。面对这种情况，除了对疫情任然严防外，电力生产得到保障，以动力煤为首的大宗商品价格快速回落，生产成本暂时有所下滑。而对于房地产的限制仍然严格，加上低迷的需求，10 月份经济反弹仍然是缓慢的。 10 月份工业生产有所回升，这种回升主要是由于采矿业和水电燃气生产带来的，制造业生产仍然较为低迷。10 月份工业生产环比增速比上个月有所反弹，但仍然低于历史均值。我国工业生产现阶段较为低迷，主要是能耗双控限制、房地产下滑以及需求弱势共同带来的。 居民社会零售品消费总额增速有所上行，超出市场预期，但主要是由价格上行带来的。尤其是石油及石油食品消费在 10 月份快速上行，明显拉动了居民消费总额。通讯设备消费增速仍然较快，临近圣诞、元旦和春节，国内外电子产品消费预计会持续高位。 固定资产投资继续回落，并没有太大的改善。制造业投资保持平稳，房地产投资持续回落，基建投资低位缓慢反弹。固定资产投资在 4 季度会延续下滑，4 季度基建投资会有所发力，但现阶段看起发力仍然是克制的。房地产投资 4 季度惯性回落，带动固定资产投资下滑。 政策层面保持灵活多变，9 月末对于房地产领域已经有所放开，10 月份金融领域对房地产开发上的贷款和金融支持放宽。4 季度信贷增速预计会缓慢回升，4 季度 GDP 可能继续回落，但 4 季度环比增速回升，边际有所好转。 鉴于 10 月 15 日央行金融市场运行发布会上谈到 4 季度央行会议 MLF 以及拉长公开市场操作，结构化货币政策来保持货币市场总体平稳。虽然对降准的预期有所下滑，但是政策层面的转变已经可以预见。4 季度的政治局会议以及中央经济工作会议会强调大宗能源供应安全、商品价格预期平稳、保证生产环境平稳、加强绿色能源建设等方面进行。4 季度政策重新转向“稳增长”。 二、工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷 工业增加值同比和环比增速均有反弹，但是仍然处于低位，这是对 9 月份限产限电的纠偏。10 月份制造业仍然较为低迷，与上月基本持平，带动工业增加值上行的行业是采矿业和燃气、电力和水的制造和供应。这说明纠偏措施使得生产有所回升，但下游需求仍然较差。预计 4季度工业增加值保持低位平稳。 10 月份规模以上工业增加值同比增长 3.5%，比上个月上行 0.4 个百分点，环比增长仅有0.39%。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 10.9%。工业增加值环比稍有恢复，但仍然低于往年水平，同比有所回升，主要是电力、热力企业生产回升带来的，10 月份全国生产有所稳定，但仍然没有恢复至正常水平。 我国工业生产同比、环比小幅反弹。工业生产反弹的主要原因在于政策压制和能源限制的减缓，是对 9 月份严苛政策的修正：（1）10 月中旬发改委定点解决动力煤紧张难题，使得动力煤生产快速回升，10 月份原煤生产 3.5 亿吨，日平均产量达到 1190 万吨；（2）能源以及原材料成本逐步回落，正常生产稍有修复。工业生产 4 季度可能低位平稳：（1）生产订单回落但不是消失，圣诞元旦需求会拉动生产回升；（2）10 月份导致生产停滞的过激行为得到一定程 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 度的纠正，生产有所反弹；（3）房地产行业仍然顺势下行，预示着工业生产反弹有限；（4）从工业品产量上来看，钢铁、水泥、汽车、化纤等产品产量持续负增长，下游需求的低迷使得主要工业品产量下行，同时双控也在影响高耗能产业的产量。制造业面临的困难仍然较大，生产恢复至正常水平（5%-6%）仍然需要时间。预计信贷会在 4 季度有所上升，房地产投资下滑仍然持续，工业生产的持续下滑可能会在 4 季度缓解，明年