全球市场观察：俄乌冲突推升近期滞胀与远期衰退风险

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 全球市场观察 [第 2 期] 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 叶丙南 (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 2022 年 3 月 9 日 1 俄乌冲突及美欧对俄制裁大幅推升大宗商品价格，打击金融市场与实体部门信心，增加近期滞胀与远期衰退风险。欧洲经济承受最大压力，欧央行面临抉择，中美经济也将承受一定溢出影响。欧元仍有明显下行空间，G2 货币或延续偏强。避险情绪居高和衰退风险上升仍将压制股票等风险资产表现，大宗商品或先升后降。 国际市场  货币市场：美联储和白宫面临控通胀政治压力，劳工供应出现积极变化。俄乌冲突不改美联储近期加息路径，但降低远期加息和缩表空间。欧洲最先面临近期滞胀与远期衰退风险，欧央行面临艰难抉择或逐步偏向后者。  债券市场：美国短期利率上升，但长期利率下降，反应近期通胀压力和远期衰退风险同时上升。俄罗斯与部分欧洲国家债务风险引发关注。  外汇市场：俄乌冲突将重挫欧洲经济，欧元对美元或 20 年来首次跌破平价。美国经济将放缓但相对欧洲优势料将扩大，美欧货币政策或再度分化。加元和澳币受益于大宗商品牛市短期偏强，新兴市场货币走弱但将分化。  股票市场：俄乌冲突冲击股市，通过信心渠道、避险情绪、商品通胀和衰退风险影响市场，对俄股市冲击最大，其次是欧洲股市，最后是美国和亚太股市。美欧是否将制裁扩大至俄罗斯能源部门将决定大宗商品顶部和股市底部。  大宗商品：大宗商品或先升后降。如果俄乌冲突和美欧对俄制裁升级，那么能源和农产品价格仍有上升空间。大宗商品价格暴涨带来经济近期滞胀，但滞胀之后将是经济衰退风险，经济衰退风险将推动大宗商品价格重新下行。 中国市场  货币市场：流动性基本平稳，仍有降准空间。由于内需依然疲弱、地产大幅下滑、信用扩张受阻和人民币汇率走强，降息可能性上升。  债券市场：国债收益率有所反弹，市场预期“两会”后政策宽松力度加大，经济见底可能性上升。信用利差进一步下降，但国企信用利差降幅更明显。债券融资回落，但料将反弹并引领社会融资规模扩张。  外汇市场：人民币汇率强于中美利差变化，俄乌冲突推升避险情绪却未人民币强势，显示欧洲动荡之际中国成为部分避险资金的选择。中美短期利差仍有下降空间，但中国经济企稳与美国经济放缓预期将支撑将人民币基本平稳。  股票市场：A 股随全球股市下跌但跌幅相对较小，因前期下跌较多及国内政策宽松预期。全球近期滞胀和远期衰退风险也将压制 A 股，但 “两会” 释放政策向好信号和经济逐步企稳预期将提供重要支撑，利好基建、地产与服务消费。 香港市场  货币市场：港币利率将随美元升息而上升，期限较长利率率先攀升。近期港币汇率走弱但仍在强弱兑换保证水平中间位置，银行总结余和外汇储备小幅下降，显示在美元加息预期和俄乌冲突背景下存在资本流出，但压力依然可控。  股票市场：俄乌冲突冲击港股市场，科技、可选消费和医疗跌幅居前。俄乌冲突及全球衰退风险仍将压制港股表现，但中国内地政策向好、经济见底预期和低估值优势将对港股提供重要支撑，港股全年表现料超越欧美同业。 全球市场观察 俄乌冲突推升近期滞胀与远期衰退风险 2022 年 3 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 全球市场年度表现 (%) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022YTD 货币市场 (隔夜/7 天利率) 美元 0.15 0.17 0.08 0.09 0.27 0.69 1.43 2.38 1.54 0.08 0.06 0.08 欧元 0.63 0.13 0.45 0.14 -0.13 -0.33 -0.35 -0.36 -0.45 -0.50 -0.51 0.00 日元 0.13 0.13 0.11 0.11 0.11 0.01 0.00 -0.00 0.01 0.01 0.01 -0.00 英镑 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.25 0.50 0.75 0.75 0.10 0.25 0.25 加元 0.99 0.99 0.97 0.99 0.55 0.49 1.00 1.82 1.78 0.20 0.10 0.18 澳元 4.25 3.00 2.50 2.50 2.00 1.50 1.50 1.50 0.75 0.04 0.04 0.05 人民币 4.96 2.32 2.59 3.09 3.04 2.65 2.46 2.29 2.21 印度 8.56 8.29 8.97 8.70 6.82 6.26 5.85 6.56 4.75 2.93 3.45 3.30 债券市场 (10年国债利率) 美国 1.9 1.8 3.0 2.2 2.3 2.5 2.4 2.7 1.9 0.9 1.5 1.8 欧元区 2.6 1.7 2.2 0.6 0.8 0.3 0.5 0.3 -0.1 -0.6 -0.2 -0.1 日本 1.0 0.8 0.7 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 -0.0 0.0 0.1 0.1 英国 2.1 1.8 3.0 1.8 2.0 1.3 1.3 1.3 0.9 0.3 1.0 1.2 加拿大 1.9 1.8 2.8 1.8 1.4 1.7 2.0 2.0 1.7 0.7 1.4 1.7 澳大利亚 3.7 3.3 4.2 2.8 2.9 2.8 2.6 2.3 1.4 1.0 1.7 1.8 中国 3.4 3.6 4.6 3.6 2.8 3.0 3.9 3.2 3.1 3.1 2.8 2.8 印度 8.6 8.0 8.8 7.9 7.8 6.5 7.3 7.4 6.6 5.9 6.5 6.6 巴西 11.1 9.2 13.2 12.4 16.5 11.4 10.2 9.2 6.8 6.9 10.3 11.2 外汇市场 (升贬值率) 美元指数 1.6 -0.6 0.6 12.6 9.3 3.7 -9.9 4.1 0.4 -6.7 6.7 -0.8 欧元 -3.2 1.9 4.2 -12.0 -10.3 -3.1 14.1 -4.5 -2.2 8.9 -6.9 0.4 日元 5.5 -11.3 -17.6 -12