宏观资产负债表：结构性政策，效能优化助力稳增长

华泰期货|宏观资产负债表 2022-03-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： 加大宏观政策实施力度，关注外部因素扰动 2022-02-28 稳增长政策持续发力 2022-02-21 企业融资现回升，地产需求仍疲软 2022-02-14 货币政策稳中偏松，利率债发行量回升 2022-01-24 静待降息预期兑现助力宽信用 2022-01-17 PMI 数据反弹，经济边际改善 2022-01-10 供给冲击缓解，静待内需发力 结构性政策，效能优化助力稳增长 宏观市场： 【央行】3 月 1 日-3 月 4 日央行逆回购到期 8100 亿元，当周央行开展了 3800 亿逆回购操作，实现净回笼 4300 亿元。本周（3 月 7 日-3 月 11 日）公开市场将有 3800 亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 3000 亿元、500 亿元、100 亿元、100 亿元、100 亿元。 【财政】3 月 1 日-3 月 4 日当周一级市场共发行利率债 46 只，实际发行总额 3057.3 亿元，净融资 2295.5 亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为 98.2、1177.2、1020.1 亿元（与上周相比分别变动 1134.3、-1293.8、144.4 亿元）。后续一级市场等待发行利率债 55只，计划发行金额 2906.1 亿元。二级市场方面，国债期货全线收跌，两年期、五年期、十年期国债收益率较上周（2 月 25 日）分别变动-0.12%、-0.26%、-0.42%。1 年期、3 年期、5 年期、10 年期国债收益率分别较上周末收盘变动 0.6bp、-0.2bp、4.3bp、4.4bp。 【财政】3 月 6 日政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标：GDP 增长 5.5%左右；城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率全年控制在 5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；赤字率拟按 2.8%左右安排，较去年有所下降；地方政府专项债发行 3.65 万亿元，与去年持平。 【金融】3 月 1 日-3 月 4 日商业银行共发行同业存单 3666.1 亿元，发行量大幅下降（上周为 6458.1 亿元）。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y 品种分别发行 238.7、625.5、431.3、153.2、2217.4 亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行 766.2、1350.3、1549.6 亿元。当周资金面维持宽松，主要回购利率下行明显。DR001、DR007、DR014、DR1M 分别为 1.89%、2.04%、1.97%、2.24%。银行间质押式回购日均量为 4.62 万亿元，日均量较上周减少 0.27 万亿元（上周为 4.89 万亿元）。 【企业】3 月 1 日-3 月 4 日当周信用债共发行 2254.24 亿元，较上周的 3842.28 亿元环比大幅下降。当周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为 3.27%，上周为 3.16%；发行期限环比上升，加权发行期限为 2.33 年，上周为 2.25 年。当周信用债收益率均上行。其中 3 年期 AA-级城投债上行幅度最大，上行 9.80bp；3 年期 AAA 级中票上行幅度最大，上行 10.30bp。信用利差方面，各等级各期限利差总体收窄。 【居民】3 月 1 日-3 月 4 日两会提及要加快发展长租市场，推进保障房建设，商品房更好满足合理需求。预计后续因城施政放松力度加大。当周城市一手房合计成交 53420 套，同比增速-36.2%，环比增速 2.3%；合计成交面积 577.2 万平方米，同比增速-32.9%，环比增速 6.7%。重点城市二手房合计成交 14112 套，同比增速-23%，环比增速 12.7%；合计成交面积 134.8 万平方米，同比增速-21.3%，环比增速 15.1%。供应土地 2914.9 万平方米，同比增速-31.7%；供应均价 4250 元/平方米，同比增速 231.5%；成交土地 1763.9 万平方米，同比增速-43.4%；土地成交金额 101.2 亿元，同比增速-83.1%。 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-24 2 / 18 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量 Z 值*及其变动一览 对外部门Z-SCORE逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率Δ1天(BP)0.000.00-0.03-0.14-8.03-0.180.280.060.150.63-0.55-0.22Δ5天(BP)0.00-1.072.85-0.13-0.59-1.326.09-0.201.71-378.33-0.700.19Δ10天(BP)0.00-0.021.14-0.43-13.890.280.52-0.131.635.79-0.850.152022-03-04-2.97-0.44-0.51-1.150.68-0.370.23-0.831.20-1.150.06-1.702022-03-03-3.03-0.44-0.52-1.34-0.10-0.450.18-0.791.04-0.710.12-2.172022-03-02-3.11-0.44-0.39-1.49-0.29-0.310.10-0.770.65-0.840.08-1.392022-03-01-3.180.38-0.37-1.481.561.950.06-0.950.38-0.82-0.09-1.862022-02-28-3.275.46-0.18-1.352.812.14-1.41-1.030.41-0.54-0.01-1.592022-02-25-3.355.85-0.13-1.331.661.160.03-1.050.440.000.18-1.432022-02-24-3.453.99-0.21-1.431.060.850.02-1.050.44-0.850.12-1.532022-02-23-3.554.10-0.22-1.460.430.680.05-0.830.47-0.960.13-1.492022-02-22-3.651.78-0.22-1.57-0.020.600.01-0.690.380.260.16-1.262022-02-21-3.77-0.45-0.17-1.790.100.060.14-0.860.47-0.34