橡胶月报：供应回升有限，关注国内需求恢复

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 3 月全球天然橡胶产量仍处于季节性淡季，需求逐步恢复下，价格仍有支撑，国内进口量呈现季节性回升但幅度有限，重点关注下游需求的恢复。顺丁橡胶成本端支撑强，但上游丁二烯港口库存回升以及生产利润高企面临回落风险。顺丁橡胶自身高库存，生产利润低迷，供需环比改善下，只要上游丁二烯原料价格不明显回落下，我们预计顺丁橡胶仍存在利润修复动能。 核心观点 ■ 市场分析 3 月全球天然橡胶产量环比继续回落，但国内须关注云南主产区开割情况，基于国内进口量季节性回升，总体国内天然橡胶供应环比回升，但供应压力或仍较为有限。 生产利润的角度来看，因上游丁二烯原料价格的强势，顺丁橡胶生产利润仍处于偏低位，不利于顺丁橡胶产量的提升。检修计划方面，3 月浙江传化、浩普新材料以及锦州石化顺丁橡胶装置均存检修计划，预计供应环比或缩收。 展望 3 月下游轮胎需求，海内外需求均呈现季节性回暖，尤其国内因汽车相关的助推政策以及基建的回暖，预计需求环比改善。但需要关注原料价格上涨之后，下游轮胎厂利润被压缩以及全钢胎成品库存仍较高，或将抑制后期轮胎厂原料采购意愿。 ■ 策略 单边：RU 中性，NR 谨慎偏多。海外产量继续下降，叠加需求季节性回升下，预计海外原料及成品价格仍延续偏强格局，对国内天然橡胶价格支撑较强。3 月国内下游需求的恢复幅度或大于国内进口增量，预计国内港口库存以及社会库存均将迎来去化，对天然橡胶价格继续产生支撑。但目前因 NR 及 RU 均呈现负基差格局，须等待下游需求的进一步恢复，尤其是国内全钢胎需求的回升，届时天然橡胶价格才有进一步上涨的动能。价差：基于海外供应仍处于淡季，预计国内进口增幅受限下，预计深色胶库存有望小幅去库，RU 与 NR 价差有望进一步缩小；RU 与混合胶价差也有继续缩窄的空间。 BR 谨慎偏多，成本端支撑强，但丁二烯港口库存回升以及生产利润高企面临回落风险。顺丁橡胶自身高库存，生产利润低迷，供需环比改善下，只要上游丁二烯原料价格不明显回落下，我们预计顺丁橡胶仍存在利润修复动能，建议保持多头思路。 风险 期货研究报告|橡胶月报 2024-03-03 供应回升有限，关注国内需求恢复 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901135  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮  020-83901158  wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 天然橡胶&丁二烯橡胶月报丨 2024/3/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国内进口节奏的变化，泰国南部产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 天然橡胶&丁二烯橡胶月报丨 2024/3/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 19 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 2 月橡胶行情回顾 ............................................................................................................................................................................. 5 当下估值判断 .................................................................................................................................................................................... 5 RU 及 NR 估值中性，BR 估值中性 ............................................................................................................................................ 5 3 月橡胶供需分析 ............................................................................................................................................................................. 7 泰国南部产量继续下降 ............................................................................................................................................................ 7 国内 3 月需求季节性回升 ...................................................................................................................................................... 12 3 月天然橡胶库存或呈现分化 ............................................................................................................................................... 17 观点及策略 .........................................................................