橡胶月报：RU反弹空配

RU反弹空配橡胶月报2024/03/01zhangzh@wkqh.cn0755-233753333从业资格号： F270766交易咨询号： Z0003000张正华（能源化工组）橡胶RU要点小结：反弹空配◆ 需求：行业如何？轮胎厂开工率 70.12%(26.94%) （春节恢复因素） 。山东轮胎厂预期边际中性。◆ 交易所+青岛库存89.39(-0.26)万吨。◆ 供应：泰国短期偏紧。中期供应预期正常。国内24年正常预期。◆ 小结： 橡胶我们认为：泰国原料成本高导致NR和烟片偏强。泰国原料短期偏强，但整体处于近年高位区间。中期看我们认为RU可作为空头配置。主要理由是供应充分，需求平淡疲软。旺季去库差。因此需求淡季预期转差。总体看越反弹，我们越谨慎（偏空）。目前我们维持买NR抛RU思路。我们认为橡胶基本面一般。RU2405 2409升水20号胶比较大，因此RU态度定位为空头配置。点位参考每日公众号早评。 建议买20号胶现货抛RU2405/2409，其次买NR主力抛RU2405/2409 。◆ 多头因素：海南云南停割。泰国胶水偏高。◆ 空头因素：RU升水有点高。下游替换需求弱。出口需求边际转差。东南亚产量预期正常。◆ 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。）丁二烯橡胶生产产线动态交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间对冲买NR卖RU24051：2至2024-10-30RU升水偏高随着淡季和交割临近回归。中性偏高2023-8-31需求轮胎厂开工率（%）数据-9157%151470.12%(26.94%)89.35（0.03）多空评分00000简评对复合胶升水偏高。胶农亏本产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结胶农毛利润率测算产量（万吨）全乳胶基本面评估基差（元/吨）泰国原料偏紧，导致本周NR领涨，RU跟涨，胶价整体震荡上涨。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。RU点位05预计14000和14500重要的压力支撑。14800阶段高点。上涨的条件是：天气异常。季节性需求好转。超跌反弹。建议RU反弹抛空，空头配置。建议买NR主力抛RU2405。RU参考点位14000，14500元。库存（万吨）估值驱动全乳胶评估基差胶农毛利润率测算产能/产量需求库存多空评分00000简评略高价格偏低产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结59%151470.12%(26.94%)泰国原料偏紧，导致本周NR领涨，RU跟涨，胶价整体震荡上涨。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。NR点位参考9200-11800。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。建议RU反弹抛空，空头配置。建议买NR主力抛RU2405。RU参考点位14000，14500元。20号胶基本面评估数据-427估值驱动89.35（0.03）20号胶评估天然橡胶产业链图示泰南其他ANPRC其他非ANRPC泰国印尼越南中国其他胶乳胶块橡胶终端应用国别轮胎乳胶制品鞋力车胎其他中国美国欧+非其他70%24%10%5%24%30%14%8%8%6%8%24%26%23%21%10%顺丁橡胶产业链下游成品油石脑油汽油柴油煤油乙烯丙烯碳四组分PEPPHIPSABS胶粘剂涂料原油丁二烯顺丁橡胶轮胎传送带鞋胶管其他丁二烯产业链下游产业石脑油乙烯丙烯碳四组分PEPP丁苯乳胶丁腈橡胶丁腈胶乳SEBS丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶ABSSBS其他丁烯氧化脱氢90%10%30%22%16%14%8%4%3%丁二烯产业链加工方法石脑油DMF法AVN法NMP法丁二烯HIPSABS胶粘剂涂料丁二烯顺丁橡胶轮胎传送带鞋胶管其他丁烯氧化脱氢天然橡胶90%10%橡胶产业链供应季节性（开割停割）橡胶胶价季节性图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆ 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023橡胶主力 202445505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶/日胶 2024橡胶主力季节性图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶 2023-1000-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶-20号胶*1.13 2024沪胶对20号胶升水图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/原油 202401234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021标胶/原油 2024沪胶/原油季节性图7：沪胶/SICOM标胶季节性图8：20号胶/SICOM标胶季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆基本正常，无特殊值和关注值。657075808590951001051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶/新加坡标胶 2024505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320号胶/新加坡标胶 2024沪胶/SICOM标胶图9：沪胶/沪铜期货比值季节性图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五