铜月报：低冶炼利润下支撑较强

低冶炼利润下支撑较强铜月报2024/03/01wukj1@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金（有色金属组）01月度要点小结月度评估及策略推荐◆ 供应：铜精矿加工费处于低位，原料供应维持偏紧。2月国内精炼铜产量预估略微减少，3月产量预计小幅回升。◆ 需求：2月中国精炼铜表观消费在低基数效应下延续增长，环比下滑幅度较大。2月海外制造业PMI总体下滑，需求预期中性偏弱。◆ 进出口：2月中国精炼铜现货进口亏损先扩后缩，保税铜溢价下探，进口清关需求偏弱。◆ 库存：2月中国境内铜库存大幅增加，海外交易所库存减少。3月全球显性库存预计逐渐见顶。◆ 小结：进入3月，中国复工复产有望进程加快，下游需求趋于回升，供应端由于冶炼厂未进入集中检修期，产量或还不会明显收缩，总体供需趋于平衡。海外原料端供应扰动犹存，供需预计延续双弱。宏观层面，美国经济数据仍有韧性使得降息时间预期延后；中国进入两会时间，政策面有一定期待。总体上看，3月份情绪面中性略偏暖，供需面对价格的压力预计减弱，低冶炼利润下铜价支撑较强，预计铜价为震荡伴随冲高走势。本月沪铜主力运行区间参考：67500-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8250-8800美元/吨。操作建议：观望或回落后短多。国内精炼铜供需平衡（万吨）2022产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月101.034.41.832.63.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)136.33.1%5.0%0.7%10月99.035.41.633.83.6(0.3)3.0(0.1)1.3(2.0)135.217.0%6.2%0.6%11月96.038.31.736.62.6(1.0)2.7(0.3)0.6(0.7)134.68.2%6.4%0.4%12月99.533.81.132.73.10.53.40.70.6(0.1)131.18.3%6.6%0.5%2024产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月E97.033.05.01.95.21.80.80.2126.131.3%31.3%0.8%2月E95.925.018.113.110.85.63.42.699.74.5%18.0%2.3%3月E97.028.0124.0-2.7%9.7%产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖02期现市场市场回顾图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心2月铜价延续先抑后扬走势，月内沪铜主力合约下滑0.52%，伦铜3M下跌1.59%。中国农历春节之前，铜价随着中国库存累积和权益市场下挫而回调，春节之后风险偏好回升和低加工费支撑铜价回升。当期美元指数涨0.5%，离岸人民币贬值0.2%。基金情绪图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至2月下旬，CFTC基金持仓维持净空，净空比例缩窄至6.8%，当月多头增仓，空头仓位变化不大。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪回暖。进入3月，关注中国下游复工情况、供应端变化及库存变化对市场情绪的影响。库存&基差图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨）资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心截至2月底，三大交易所加上海保税区库存约40.0万吨，环比增加16.8万吨，去年同期库存增加约8.2万吨。当月LME库存减少，上期所库存大幅增加，中国保税区和COMEX库存亦增加。当期国内基差延续弱势，月底现货贴水约40元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，月底报贴水93.8美元