油品类月报：地缘与宏观交替影响 油价持续震荡

李 晶（能源化工组）wangzhix@wkqh.cn0755-23375123交易咨询号：Z0015498地缘与宏观交替影响油价持续震荡油品类月报从业资格号：F031051842024/03/01汪之弦（联系人）从业资格号：F0283948CONTENTS目录01行情回顾&核心指标02价格与比价03利润库存04供给端05需求端01行情回顾&核心指标原油月度回顾多空评估OPEC10OPEC10国2024年1月产量水平为2280万桶/日，环比12月小幅增产11万桶/日。伊拉克在1月份是最大的超产国，其产量比其400万桶/日的目标高出24万桶/日。随后，伊拉克宣布将在1月至3月期间削减每日22万桶的产量。豁免减产国家在豁免减产国家，利比亚因国内抗议导致油田出口短期中断（1月伊朗原油产量100万桶/日，环比/同比-16/-2万桶/日），伊朗产量出口继续主动减少（1月伊朗原油产量312万桶/日，环比/同比-4/+52万桶/日），委内瑞拉因短期解除制裁产量小幅回升（1月委内瑞拉原油产量112万桶/日，环比/同比-39/+13万桶/日）。美国截止2月23日当周，美国原油周度产量1330万桶/日，环比1月26日产量增产30万桶/日，主要原因是天气好转，产量恢复；同比增产100万桶/日，美国原油产量在历史新高水平。俄罗斯俄罗斯原油月度产量为1075.7万桶/日，环比+7.2万桶/日（+0.7%）；同比-33.4万桶/日（-3.0%）巴西巴西原油月度产量为396.9万桶/日，环比-30.5万桶/日（-7.1%）；同比+49.2万桶/日（+14.2%）圭亚那圭亚那原油月度产量为44.5万桶/日，环比+3.1万桶/日（+7.5%）；同比+9.5万桶/日（+27.0%）美国截至2月23日，美国原油加工量1457万桶/日；周比+0.2%，同比-2.9%。炼厂开工率81.5%，周比+0.9%，同比-6.2%。美国逐渐进入春季检修高峰。2月美国 Markit 制造业/服务业/综合PMI 51.4/51.5/51.3，环比 -0.6/+0.8/-1.2。在综合PMI连续五月回升后，经济指数短期回落。欧洲2月欧元区Markit制造业/服务业/综合PMI 48.9/50.0/46.1，环比 +1.0/+1.6/-0.5。2月欧盟经济景气指数-12.9，环比+2.9。1月投资者信心指数96.0，环比+1.9。 欧洲经济增长逐渐企稳。投资者信心连续四月回升。美国原油库存不出意外出现累库，且累库幅度超预期（预期+310万桶，实际+419.9万桶，前值+351.4万桶）。汽油去库幅度超预期（预期-146万桶，实际-283.2万桶，前值-29.4万桶）。今年美国春检力度空前，但汽油库存仍处于季节性中高位水平，显示出汽油下游需求不乐观。OECDOECD商业油品库存逐渐下降。1月降至约27.4亿桶，2月预计继续下降至27.3亿桶。从库存和油价关系来看，2022年8月和2021年10月在同等库存水平下，油价分别为96美元/桶和85美元/桶，目前已经处于略低估状态。WTIWTI04合约2月29日收报78.30美元/桶，月度涨幅3.43%BrentBrent05合约2月29日收报82.02美元/桶，月度涨幅2.01%INE SCINE SC2404合约2月29日收报606.00元/桶，月度涨幅3.11%产业情况原油供应原油需求原油库存原油价格空中性中性/高、低硫燃料油基本面评估FU估值LU估值驱动基差裂解价差(新加坡vsDubai原油)基差裂解价差(新加坡vsDubai原油)航运需求电力需求库存数据基差132元/吨，月内变化不大裂解价较上周下跌2.19美元/桶，为-13.38美元/桶，1月裂解价平均为-10.28元/桶，而在12月为-9.38美元/桶，11月为-14.02美元/桶。基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨裂解价较上周下跌0.26美元/桶，达到8.17美元/桶，2月裂解价平均为8.05美元/桶，而在1月为6.79美元/桶，12月为7.09美元/桶。截至2月29日,BDI指数报1398点，环比上月回落695点；FBX集装箱运价指数报3432点，环比持平。天然气价格大幅回落，油气替代需求减少用于发电和航运的中东重馏分库存在七个月新低后首度上升多空评分+0-1+0+1-1-1-1简评基差持续上涨，前端现货紧俏裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快基差持续上涨，前端现货强于盘面裂解价差基本持平，近期基本面变化不大农历新年假期，2月燃料补给需求疲软，需求一般天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低燃料油处于淡季，库存上升小结本月地缘情况从基本面角度利多油价，但油价表现依然疲软，OPEC+会议没有实质内容，油价重新步入震荡区间。基本面评估原油平衡表 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心产品产业链图示图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比资料来源：五矿期货研究中心低硫燃料油主流生产方式：1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少；2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量；3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。10%55%35%1. 低硫原油蒸馏2. 渣油加氢炼化3. 低硫渣油和高硫燃料油混兑产品产业链图示图3：燃料油研究框架思维导图资料来源：五矿期货研究中心产品产业链图示02价格与比价图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心708090100110120130140405060708090100110120130国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心新加坡燃料油现货情况：淡季来临高低硫现货成交贴水均下行图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心0200400600800100012001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月6日3月15日3月24日4月2日4月11日4月20日4月29日5月9日5月18日5月27日6月5日6月14日6月23日7月2日7月11日7月20日7月29日8月7日8月17日8月26日9月4日9月13日9月22日10月1日10月10日10月19日10月28日11月6日11月15日11月