锰硅月报：需求恢复仍不及预期，继续给出底部区间震荡观点

陈张滢（联系人）chenzy@wkqh.cn0755-23375161交易咨询号：Z0016349需求恢复仍不及预期，继续给出底部区间震荡观点锰硅月报从业资格号：F030984152024/03/01赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536CONTENTS目录01月度评估及策略推荐02期现市场03利润及成本04供给及需求05库存产业链示意图01月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 基差：天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM405）收盘报6368元/吨，环比+26元/吨，基差22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值低位水平。◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元/吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨；广西-531元/吨，环比+31元/吨。◆ 成本：锰硅成本在6150-6850元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6144元/吨，环比-4元/吨；宁夏在6513元/吨，环比-62元/吨；广西在6831元/吨，环比-81元/吨。◆ 供给：钢联口径锰硅周产量20.42万吨，环比上周+0.31万吨。钢联口径下2月份锰硅产量84.21万吨，月环比-9.01万吨,1-2月累计同比增1.54万吨或0.88%。◆ 需求：螺纹钢周产量210.29万吨，环比+18.34万吨，同比-84万吨，仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。日均铁水产量为222.86万吨，环比-0.66万吨，同比-11.5万吨，铁水产量环比继续回落，复产斜率仍明显低于2023年同期。◆ 库存：测算锰硅显性库存为39.87万吨，显性库存环比+1.87万吨，显性库存处于同期高位；基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存（双周）钢厂招标数据基差22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34%内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元/吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨；广西-531元/吨，环比+31元/吨周产量20.42万吨，环比上周+0.31万吨螺纹钢周产量210.29万吨，环比+18.34万吨，同比-84万吨；日均铁水产量为222.86万吨，环比-0.66万吨，同比-11.5万吨显性库存为39.87万吨，显性库存环比+1.87万吨锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比-100元/吨；多空评分0+10-1-10简评低位宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损供给维持高位需求维持低位，恢复不及预期库存处于高位，尤其厂库压力加大招标量明显回升，招标价继续回落小结我们依旧认为当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现十分疲弱（同比大幅下降）。其中，螺纹钢本周虽有较明显回升，但仍继续处于历史同期显著低值水平，同比降幅达80万吨/周。同时，铁水产量在前期小幅回升后连续两周回落，同比历史同期降幅超10万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下，铁水的产量恢复或明显不及市场预期相一致）。螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的需求去向，尤其螺纹钢如此显著的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱，相反，我们看到1-2月份累计产量反倒同比有所上升。供求继续宽松（需求低迷，供给收缩力度不足）持续给予价格压力，结合成本端原材料价格近期企稳，价格已被打压至宁夏成本之下，这也解释了近期价格持续底部震荡的情况。短期在未看到需求出现明显向上之前，我们预期价格上方仍将明显受压。而底部的支撑来自于成本（是一个可变的支撑线），主要是锰矿以及煤炭。锰矿端，随着港口库存前期持续去化后，当前维持过去几年的低位，虽然春节期间有所反弹，但给予锰矿价格方面的压力明显减弱，锰矿价格近期的持续小幅回升，正是这一点的体现。煤炭方面，双焦近期受供给侧预期扰动，价格出现显著反弹，但3月份供给的风险仍旧存在（可能存在预期差的因素），继续观察。综合来看，我们仍继续给出底部盘整震荡的观点。关注下周两会对于今年总体经济的方向性指引。02期现市场锰硅基差图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心截至2024/02/29，天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM405）收盘报6368元/吨，环比+26元/吨，基差22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值低位水平。61006600710076008100860091002022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-212022-11-112022-12-022022-12-232023-01-132023-02-032023-02-242023-03-172023-04-072023-04-282023-05-192023-06-092023-06-302023-07-212023-08-112023-09-012023-09-222023-10-132023-11-032023-11-242023-12-152024-01-052024-01-262024-02-16市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力(1,000)(500)05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202403利润及成本生产利润图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；截至2024/02/29，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元/吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨；广西-531元/吨，环比+31元/吨。(650)(450)(250)(50)1503505507509502022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-212022-11-112022-12-022022-12-232023-01-132023-02-032023-02-242023-03-172023-04-072023-04-282023-05-192023-06-09202