煤化工策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S煤 化 工 策 略 月 报2 0 2 4 年 3 月 3 日光期研究p 2目录1、期货市场及产业链原料情况2、尿素：3月份供需双强可期3、纯碱：宽松格局不断兑现，3月市场依旧承压4、玻璃：关注地产旺季需求兑现情况p 3总结2月尿素期货价格区间震荡，走势先扬后抑。2月29日尿素期货主力05合约收盘价2088元/吨，月度跌幅0.1%。现货价格中枢小幅上移，春节之后略有波动。2月29日山东临沂尿素价格2240元/吨，河南商丘价格2220元/吨，二者分别较月初上涨60元/吨、20元/吨。基本面来看，2月尿素供应水平明显提升。隆众数据显示2月尿素行业产能利用率88.40%，较1月提升12.94个百分点；月度产量536万吨，较1月提升5.81%。尿素日产水平2月初提升至18万吨以上并长期维持。截至2月29日尿素日产量18.08万吨，较月初提升0.26万吨，增幅1.46%。2月份尿素企业持续累库。隆众数据显示月末尿素企业库存74.88万吨，较1月底提升21.68万吨，增幅40.75%。库存增幅虽大，但其中一部分原因是春节期间物流运力下降，企业出货受限的季节性因素；另一部分则在于中下旬国内多地出现强雨雪天气，再次影响企业发运。2月尿素需求整体偏弱。春节前夕中下游逐步停工放假，市场采购需求和刚需双双减弱，节后开工、物流等恢复也需时日。数据显示，2月下游复合肥行业开工率29.29%，较1月下降6.47个百分点；三聚氰胺行业开工率72.10%，较1月提升4.88个百分点。3月之后尿素市场供应或进一步提升，一方面在于生产水平将在保供稳价基础上全力生产，日产有望再创新高；另一方面在于淡储化肥将逐步投放市场，进一步增加流通货源。需求方面，3月中上旬仍有小麦返青肥等农业支撑，且国内春耕已由南自北逐步展开，工业下游开工恢复正常，农业需求、工业需求均有走强空间，届时尿素企业也将进入大去库周期。除此之外，按照往年规律3月份印度招标概率较大，虽然我们认为在旺季结束前我国尿素大量出口可能性偏低，但印标、出口等题材仍能给国内尿素期货市场带来短期情绪提振，届时需密切关注印度是否招标及相关动态。整体来看，3月尿素市场或将进入供需双强格局，农需备货、国际市场及出口等热点较多，需求定价带来的阶段性上涨行情仍可期待。需要注意的是，当尿素价格上涨明显后中下游抵触情绪将再次显现，再加上旺季周期农资保供基础更为重要，因此尿素价格中枢虽有上移空间，但不宜对高度过分乐观。另外，期货历年3月旺季尿素期价明显上涨的仅有2022年，其余多为偏弱震荡。综上，我们看好3月之后逐步释放的农业需求，但盘面大幅度、趋势性上涨概率较低，建议以震荡偏强思路对待。关注尿素生产水平、淡储货源投放节奏以及需求启动情况。尿素：3月份供需双强可期p 4总结2月纯碱期货价格单边下行，29日主力合约收盘价1780元/吨，月度跌幅8.06%。现货市场同步下行，2月底沙河重碱送到价2080~2150元/吨，较1月底下降120~250元/吨。基本面来看，2月个别装置负荷波动，小幅影响纯碱产出。内蒙古天然碱一期500万吨项目四条产线2月下旬均已达产，月末纯碱供应提升明显。隆众数据显示2月份国内纯碱行业开工率91.26%，较1月提升1.05个百分点；纯碱月度产量297.43万吨，环比下降2.22%，同比提升21.30%。新增产能对产量的增量影响将从3月开始体现，且目前暂无企业公布检修计划，故3月纯碱产量将较2月有明显提升。2月份纯碱需求端季节性偏弱，主要在于多数下游停工放假、减少采购和刚需所致，连续生产的玻璃厂也以消耗原料库存为主。截至2月底，重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量总和仍处于27.13万吨的历史高位，但二者日熔量无明显变化，对重碱的刚需增量驱动减弱。我们粗略测算，2月纯碱表观消费量约260万吨，对比月度产量297万吨，有大约37万吨的过剩，纯碱宽松格局不断兑现。受春节现货市场停滞、雨雪天气影响，节后物流及运力恢复周期变长，纯碱企业库存翻倍。隆众数据显示2月末纯碱厂家总库存84.76万吨，较1月末增加47.13万吨，增幅125.25%，轻、重碱库存分别上涨114.21%、137.55%。下游50%的浮法玻璃企业纯碱原料库存天数13.42天，较月初下降4天左右。市场货源压力集中在生产端。3月份高供应、弱采购、进口到港等因素都将导致企业累库趋势延续，厂家压力进一步提升，期、现价格也均有进一步下行空间。需注意的是纯碱生产端不确定因素较大，且新增产能兑现后利空驱动减弱，期价阶段性反弹也仍会出现，届时可继续关注逢高沽空策略。重点关注碱厂累库速度、进口纯碱到货情况以及下游补库情况。纯碱：宽松格局不断兑现，3月市场依旧承压p 5总结2月玻璃期货价格呈现震荡下跌趋势，截至2月29日收盘主力05合约期价1645元/吨，月度跌幅10.45%。玻璃现货价格窄幅波动，29日国内现货均价2037元/吨，较1月底小幅上涨0.69%。基本面来看，玻璃高供应压力持续，行业在产日熔量2月维持在17.23万吨左右的高位。春节期间玻璃累库明显、节后贸易商抛售节前囤货、厂家去库不及预期都拖累市场心态。隆众数据显示2月底国内浮法玻璃企业库存5572.2万重箱，环比1月底增幅71.82%。需求恢复缓慢，元宵节后下游深加工行业陆续复工、雨雪天气不利影响逐渐消退，玻璃产销出现阶段性好转，沙河、湖北地区产销分别从22%、37%恢复到71%、73%左右，期间华东、西南、西北地区产销也多现100%及以上水平，但随后在需求启动不及预期的情况下，产销增速停滞，玻璃需求持续力度欠佳。高供应压力仍将是3月玻璃市场面临的主要矛盾之一，2月份点火5条产线、冷修1条产线，预计出产品时间在3月份，届时玻璃供应仍有增量。需求端3月继续恢复，下游深加工将正式进入接单和生产阶段，玻璃产销有望提升至平衡线。需注意的是，终端地产尚未体现旺季特征，地产后端其他行业如家装、家具也并未出现全面好转，因此玻璃需求持续度有待进一步验证。整体来看，市场对宏观以及地产等方面支持政策仍有期待，再加上“金三银四”地产传统旺季周期即将到来，玻璃市场预期向好。但由于产销高位及价格上涨的持续性不佳，玻璃的现实偏弱局面也仍未摆脱。预计在终端地产旺季需求兑现之前，玻璃市场驱动有限；但若“金三银四”旺季周期表现良好，则玻璃将从强预期、弱现实转向强预期、强现实，期现价格有望进入阶段性上涨通道，高度则取决于需求兑现程度、产业链资金情况及政策支持力度，密切关注以上指标变化，同时警惕需求兑现不及预期风险。玻璃：关注地产旺季需求兑现情况p 6期货市场及产业链原料情况p 71.期货价格：2月尿素主力期价-0.1%；纯碱主力期价-8.06%；玻璃主力期价-10.45%图表：尿素主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）图表：纯碱主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）图表：玻璃主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所15001700190021002300250027002900310033002019-08-092020-08-092021-08-