锡策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S锡 策 略 月 报2 0 2 4 年 3 月 3 日p 2锡：内外供应偏紧 库存或同步走低p 3锡：内外供应偏紧 库存或同步走低总结一、供应：国内方面，春节结束后国内40%矿加工费普遍下调500元/金属吨至14,000元/金属吨，但是缅甸佤邦地区财政部随即宣布将在一周内抛售剩余的2,000金属吨库存，虽加工费未有明显上调迹象，但短期内国内冶炼厂减产可能性减小。海外方面，印尼大选结束后，虽然市场传闻Timah和部分私人冶炼厂已获批3年期现的RKAB，但是截止2月底，印尼JFX和ICDX两大交易所成交量连续两个月为零，显示印尼出口仍不顺畅。进口方面，节后比价回落，国内免税下进口利润极速缩窄，非免税下进口窗口关闭。而印尼出口不畅，国内进口免税供应仅能寄希望于秘鲁Minsur，但据悉一季度小长单Minsur已基本签售完毕，且有部分货源将转向补充印尼出口造成的海外缺口。国内2-3月进口量将有限，而海外现货升水走高，加贸手册转出口量或将环比走高。二、需求：节后下游需求成交一般，大部分下游仍在消耗节前库存。但是，从国内组件厂排产来看，2月份排产环比下滑20%至24%，3月预估排产环比升至50%，排产产能突破50GW。4-5月排产预期继续环比回升，6-7月因去库需求环比回落。从组件排产来看，可关注3-5月的光伏焊料旺季需求。三、库存：截止2月底， 国内社会库存较1月底环比增加0.15万吨至1.36万吨，同比增加15.51%；LME库存环比1月底减少925吨至5,680吨，同比增加93.86%。四、策略观点：短期来看，内外库存高位仍是压制锡价走势的主要原因，在库存得到有效去化之前，需求的复苏都难以得到市场的确认。而供应端，由于1-2月份进出口数据的延后，矿端供应紧张仅能从加工费走势确认，但冶炼厂强势叠加财政部抛库，加工费下调不畅。但中期来看，供应端紧张基本确认，光伏、镀锡板和化工订单已超前显示需求回暖，仍看好锡价上半年走势，建议逢低买入。p 4目 录1、供应：比价大幅回落2月佤邦财政部出售2,000金属吨库存矿加工费回落显示矿源偏紧印尼出口仍无 RKAB批复进度偏慢海外进口仍弱 现货升水维持低位2、需求：全球半导体库存周期进入主动补库存光伏组件排产环比走高镀锡板产量或将维持低位，难见明显好转3、库存：国内春节累库超预期LME库存走低图表：2024全球矿山增产预期（单位：万金属吨）资料来源：公司公告 光大期货研究所除佤邦外新增矿量在1.70万金属吨（+5.31%）附近p 5•2024年新增锡矿山量不多，几乎都是已建成矿山的扩产。贡献主要增量的是2023年7月进行选厂技改的银漫矿业一期项目，在技改结束后，四季度产量基本稳定，在1,000-1,200金属吨吨附近。2024年产量预估可以维持在1.53万金属吨附近，同比增加0.82万金属吨。•刚果金的Bisie South预期将于明年投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期2024年同比增量在0.53万金属吨。•Minsur秘鲁2023年Q1因为当地矿山罢工生产暂停，即使后面三个季度追产，但合计全年的产量也产生了损失，同比减量在0.13万金属吨附近。2024年Minsur在秘鲁的矿山仍有增产计划，但增量幅度不大，仅在0.20万金属吨附近，合计项目增量在0.33万金属吨。•巴西Massangana tailings于2021年更新称将于2023Q3投产，但实际并未投产，项目投产时间仍未确定。剩余的已公布项目大部分都处在勘探期或可行性分析阶段，投产概率极低，合计全球矿山（可查报告）增量在1.70万金属吨（+5.31%）附近。公司地区矿山品位状态预期增产时间预期产量2024同比增量兴业矿业中国 银漫矿业一期—选厂技改完成，于2023/07复产2023Q41.530.82Alphamin刚果Bisie Mpama 2.46%North满产，South预期投产FY20242.000.53Minsur秘鲁San Rafael+B2—增产20242.880.351.70合计图表：缅甸佤邦禁矿政策发布时间线图表：锡矿进口数据：缅甸佤邦（单位：吨）资料来源：SMM 光大期货研究所缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%p 6•2023/4/15 发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24 发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1 当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11 选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7 取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税。•佤邦清关数据， 6/7/8月在停产前的冲量进口，9/10月因矿山和选厂同步停产而有减量，11/12月财政部执行前序合同的进口量，平均来看，佤邦进口量缩减极为有限。主要原因在于，一方面财政部一直轮进轮出的实物税矿库存对减量进行了平滑，还有部分大型选厂在矿山停产前持有的原矿库存。•但是，截止目前，佤邦都尚未对外公布矿山复产时间，目前矿洞已停产超过7个月，多数选厂在选库存已基本选完出售。另一方面，出口量的减少自然而然会带来实物矿税的入库减少，在近两年持续出售下，继续寄希望于佤邦税矿平滑减量波动已不太现实。在春节后财政部抛售最后2,000金属吨库存后，当地财政库存或几无盈余。宣布停产前佤邦清关均值：12,428 05,00010,00015,00020,00025,00030,000图表：锡矿进口数据：缅甸（单位：金属吨）资料来源：Wind 光大期货研究所若财政库存不再抛售，4-5月进口真空期将明确存在，Q2供应紧张局面或可期待p 72023年国内自缅甸累计进口锡矿4.49万金属吨，同比减少4.19%。缅甸南部虽然也有战乱，但对矿山开工影响不大，因此2024年预期给予同比平量，主要影响量仍在佤邦。对佤邦复产假设：3月底佤邦宣布矿山全面复产，且采用前一版整合方案。目前矿洞已停产超半年，矿洞积水严重，并且需要重新招聘矿山工人、购买柴油、炸药等生产生活必须品。预估至少需要两至三个月矿山复产准备期，佤邦矿量恢复或将后延至下半年。2024年对国内出口量损失将在1.00-1.50万金属吨附近，同比减少23.81-35.71%。结论：2024年佤邦减量较为确定，若财政库存不再抛售，4-5月进口真空期将明确存在，Q2供应紧张局面或可期待。风险:当地政策多变且信息不透明，在正式复产前均需注意此端变化。2,700 3,332 4,197 3,710 3,488 4,557 6,439 5,233 853 2,473 4,486 3,397 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年波动区间5年均值2022年2023年图表：国内锡矿产量（单位：金属吨）图表：锡矿：除缅甸外进口量（单位：金属吨）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所预期2024