棉花策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S棉 花 策 略 月 报2 0 2 4 年 0 3 月光期研究p 2棉花：内外棉走势分化，警惕高位回落风险p 3总结宏观：美通胀黏性较强，降息节点预期延后，宏观层面的扰动仍在继续。美国四季度实际GDP年化小幅下修，核心PCE上调，且1月美国核心PCE指数环比增长0.4%，增速较上月增加，但在市场预期之内。数据端来看，美国通胀黏性较强，此前市场对美联储降息预期过于乐观，预期正在逐渐修复，3月降息概率基本为零，5月降息概率同样很低，年内预期降息次数下调为3次，美元指数高位震荡，宏观层面扰动持续。供应端：美国棉花供需偏紧，但全球棉花供应充裕，供应端对美棉的支撑可持续性较弱。1. USDA2月报预计，2023/24年度全球棉花产量2456.4万吨，环比1月下降0.3%，各大主产国棉花产量无较大调整。2.USDA2月报预计，2023/24年度美棉产量为270.6万吨，为历史低位水平，本年度美棉供应减少对美棉有一定支撑，但全球棉花总产量同比基本持平。3.USDA展望报告预计2024/25年度美棉种植面积11.7万亩，总产361万吨，同比本年度上涨33%。4.截止2月22日，全国新棉销售率为38.9%，同比增长1.2个百分点，较过去四年均值下降8.6个百分点。需求端：节后国内纺织企业开机负荷恢复较慢，新增订单数量较少，“金三银四”需求旺季成色或不及预期。1. 1月美国服装及服装配饰零售额当月值265.51亿美元，环比下降0.2%，同比上涨0.5%。2.截止2月29日当周，纱线综合开机负荷为55.3%，周环比增加4.8个百分点；短纤布综合开机负荷为56.4%，周环比增加5.1个百分点。3. 1月纯棉纱产量为43.6万吨，环比增加8.6%；纯棉纱消费量约为60.7万吨，环比增加4.3%。进出口：进口棉价格指数大幅上行，美棉出口净签约当周值环比持续下降，但总签约进度尚可，中国进口量下降。1.截至2月22日，美国陆地棉出口净签约量当周值0.9万吨，环比上周下降2.05万吨，当周中国处于春节假期期间，签约量近乎为0。美棉出口装运量当周值为6.1万吨，环比上周上涨0.3万吨。2.截止3月1日，本年度美棉总签约量为243万吨，总签约率90%，中国签约量为96.8万吨，占比为40%。3.截至2月29日，1%关税下进口棉价格指数为19368元/吨，较上月末上涨2759元/吨，涨幅为16.61%；滑准税下进口棉价格指数为19483元/吨，较上月末上涨2731元/吨，涨幅为16.3%。库存端：美棉期末库存调减，库销比下降，推动美棉价格重心上移；国内棉花库存供应充裕。1.USDA2月报预计2023/24年度美棉期末库存为61万吨，较去年同比下降31.5万吨，环比上月下降2.1万吨。2. 12月美国服装及服装配饰零售库存为610.47亿美元，环比下降0.6%，同比上涨7.08%；批发商库存为327.76亿美元，环比下降1.4%，同比下降22.92%。3.预计1月底纯棉纱总库存为122.2万吨，环比上月下降4.4万吨。4.截至1月末，棉花商业库存为556.7万吨，环比上涨3.7万吨，同比上涨44.83万吨；棉花工业库存为89.69万吨，环比上涨1.03万吨，同比上涨30.37万吨。棉花：内外棉走势分化，警惕高位回落风险p 4总结国际市场方面：宏观层面的影响仍在继续，美棉供需偏紧再度引发市场关注，CFTC非商业性持仓大幅增加。近期宏观层面对棉价扰动仍然较大，3月份降息概率非常低，5月降息概率也在逐渐下降，预期降息节点逐渐延后，年内降息次数也下降至3次，美元指数高位震荡，宏观层面影响仍需持续关注。基本面来看，本年度美棉供需偏紧，美棉产量降低至历史低位，美棉期末库存及库销比调减，再度引发市场关注，但展望全球，本年度全球棉花供需基本平衡，在美棉价格持续上行的情况下，非美棉花价格竞争力增加，对美棉出口不利，美棉出口数据已经连续数周环比转弱。CFTC持仓来看，美棉管理基金净多单快速增加，目前已升至历史高位，为85606张，美棉旧作未点价合约数量41618张，关注后续基金持仓是否会一直维持高位。整体来看，美棉基本面有一定支撑，但支撑力度相对有限，基本面不支持美棉价格持续上移，警惕高位回落风险，同时谨防资金扰动。国内市场方面：目前郑棉走势主要由需求端主导。新棉种植之前，供应端暂无较大变数，截止1月末，国内棉花工商业库存均位于历史同期高位，供应相对充裕，难以支撑棉价快速上行，近期郑棉走势主要需求端影响。目前纺织企业开机负荷正处于恢复周期中，尚未达到阶段性高位，需求恢复情况如何仍需持续关注。目前来看，市场交投相对清淡，纺织企业多以节前存货生产节前订单为主，金三银四”需求旺季特征不明显，郑棉跟涨乏力。综合来看，当前供应端扰动较小，需求恢复如何或是主要影响因素，郑棉上方压力较大，近期在美棉影响下或有较大振幅，以震荡偏弱思路对待，后续持续关注下游需求表现。关注：宏观变动、下游需求。棉花：内外棉走势分化，警惕高位回落风险p 51.1 价格：预计降息节点推延，年内降息次数下降，宏观扰动持续图表：CME FedWatch Tool对美联邦基金利率决策的预期资料来源：Ifind, 光大期货研究所图表：美元指数走势图（1973年3月=100）资料来源：Ifind, 光大期货研究所808590951001051101151201月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年2024年截止2月29日，美元指数为104.14，较上月末上涨0.62。p 61.2 价格：内外棉走势分化，美棉价格波动幅度较大，郑棉跟跌不跟涨图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Ifind, 光大期货研究所图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅）资料来源：Ifind，光大期货研究所截止3月1日，郑棉主力合约收盘价为16150元/吨，较上月末上涨65元/吨，涨幅为0.4%。ICE美棉主力合约价格较上月末上涨10.47美分/磅，涨幅为12.3%，报收95.57美分/磅。10000120001400016000180002000022000240001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年2024年4060801001201401601801月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月7日3月18日3月29日4月9日4月20日5