国债策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国 债 策 略 月 报2 0 2 4 年 0 3 月 0 3 日光期研究p 2国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行p 3摘要债市表现：1、春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、 T2406 、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。2、美债方面，降息预期降温推动美债收益率上行。截至3月01日收盘，10年期美债收益率月环比上行32BP至4.19%，2年期美债上行34BP至4.54%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-182BP，倒挂幅度月环比扩大14BP。政策动态：1、2月26日，央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。会议强调，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。2、央行逆回购投放积极，2月逆回购投放量31850亿元，逆回购到期43180亿元，净回笼11330亿元，当前逆回购余额11640亿元。3、2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR报价显示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比持平1.86%，1年期股份行同业存单利率均值2.3%，环比下行11BP。债券供给：1、2月政府债发行13100亿元，净发行6320亿元，其中国债净发行2647亿元，地方债净发行4133亿元。2、年初以来国债发行节奏靠前但地方债发行不及预期，1-2月政府债净融资1.01万亿元，较去年同期下降约3000亿元。从发行计划推算，3月份政府债净融资额仍较去年同期下降1000亿元左右。在政府债供给同比下降的情况下，年初机构配置需求较大，资产荒现象延续对债市继续形成利好。策略观点：在资产荒以及市场一致的货币政策发力预期情况下，短期内债市大幅调整风险较低。但同时目前市场已经充分定价降息预期，10年期国债收益率已经较MLF利率低15BP，国债期货进一步上涨空间同样有限。预计短期内10年期国债收益率2.3%-2.4%之间波动，国债期货维持高位震荡。国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行p 4目 录1、债市表现：资金面边际转松，国债期货偏强运行2、政策动态：5年期LPR下调25BP3、债券供给：2024年地方债提前批定格下达4、策略观点：国债期货偏强运行态势延续p 51.1 市场表现：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、 T2406 、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。9597991011031051071092022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02TSTFTTL22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01TSTFTTLp 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TSTFTTL单位：元2债5债10债30债2债5债10债30债2024/3/134166575171082385524961329116324173640593802024/1/31299606488595896426798003714260020990859832变化值4206-73681234212570-18708-26276-36268-452成交量持仓量p 71.3 市场表现：国债期货基差维持低位图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.816111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2306TS2309TS2312TS2403TS2406-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2306TF2309TF2312TF2403TF2406p 81.4 市场表现：国债期货基差维持低位图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD, 光大期货研究